สำนักวิจัยบริษัทหลักทรัพย์(บล.) ทิสโก้วิเคราะห์หุ้นบริษัทเอสซีจี เซรามิกส์หรือ COTTO ปัญหา COVID-19 ที่ทำให้สภาวะเศรษฐกิจทั้งในประเทศและทั่วโลกทรุดตัวลงหนักทำให้เราคาดว่าความต้องการกระเบื้องเซรามิกจะได้รับผลกระทบอย่างมาก เนื่องจากเป็นสินค้าที่ไม่จำเป็น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของบริษัทลง อย่างไรก็ตามราคาหุ้นได้ปรับตัวลดลงถึง 49% ในช่วง 3 เดือน และราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ 0.5xเท่า 2020F PBV และ 2.8x EV/EBITDA เท่านั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ เพื่อการลงทุนระยะยาว เนื่องจากบริษัทมีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งมีเงินสดสุทธิ (Net cash) ซึ่งจะช่วยให้บริษัทผ่านวิกฤติในครั้งนี้ได้ อีกทั้งบริษัทยังมีแบรนด์และช่องทางการจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะช่วยให้บริษัทฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งหลังผ่านวิกฤติในครั้งนี้แล้ว
การแข่งขันรุนแรง
COTTO มีกำไรจากการดำเนินงานใน 4Q19 ที่ 16 ล้านบาท ลดลง 81% YoY และ 82% QoQอันเป็นผลจาก Gross margin ลดลงจาก 28.4% และ 25.9% ใน 4Q18 และ 3Q19 เหลือ 25.2% เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นตามความต้องการที่ซบเซาตามสภาพเศรษฐกิจและรายการด้อยค่าทางบัญชีประมาณ 30 ล้านบาท อย่างไรก็ตามกำไรจากการดำเนินงานจริงของบริษัทในปี 2019 เติบโต 64% YoY มาอยู่ที่ 354 ล้านบาท เป็นผลจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง
กำไรร่วงตามเศรษฐกิจ
เราคาดว่าปัญหาโรค COVID-19 จะส่งผลให้ความต้องการกระเบื้องเซรามิกรวมถึงยอดขายในประเทศของ COTTO ลดลง 30% ในปีนี้ก่อนจะกลับมาโตปีละ6% ใกล้เคียงกับวิกฤติเศรษฐกิจในปี 1998 ที่ความต้องการกระเบื้องเซรามิกลดลง 29.5% ก่อนจะโต 9.3% และ 12.3% ใน 2 ปีต่อมา (2.0-2.8x GDP) นอกจากนั้นเรายังปรับลดยอดส่งออกในปีนี้ให้ลดลง 15%YoY ก่อนจะโต 5% ในอีก 2 ปีถัดไป แต่เราปรับเพิ่ม Gross margin จาก 28.4%, 29.1% และ 29.8% เป็น 28.5%, 29.5% และ 29.9% เนื่องจากคาดต้นทุนก๊าซธรรมชาติและค่าไฟลดลงมากกว่าที่คาดไว้เดิม ส่งผลให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2020-22F ลดลง 35.3%, 30.4% และ 24.6%
ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 0.94 บาท
นอกจากปรับประมาณการลง เรายังได้ปรับเป้า PER ปี 2020Fลงเหลือ 17 เท่าจาก 19 เท่า (อ้างอิงมาจาก -0.5 standard deviation จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของ DCC ซึ่งเป็นหุ้นที่ทำธุรกิจเดียวกับ COTTO) ส่งผลให้ราคาเป้าหมายของเราลดลงมาอยู่ที่0.94 บาทจาก 1.62 บาท แต่ยังมีUpside จากราคาหุ้นในปัจจุบันอีกมาก เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ ความเสี่ยงคือปัญหาโรคระบาดยาวนานและแย่กว่าคาด, เศรษฐกิจชะลอตัวมากกว่าที่คาด, ความต้องการกระเบื้องที่ต่ำกว่าคาด, ต้นทุนพลังงานเพิ่มสูงกว่าคาด และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น
ที่มา : สำนักวิจัยบล.ทิสโก้
เงื่อนไขการแสดงความคิดเห็น ซ่อน
โปรดอ่านก่อนแสดงความคิดเห็น
1.กรุณาใช้ถ้อยคำที่ สุภาพ เหมาะสม ไม่ใช้ ถ้อยคำหยาบคาย ดูหมิ่น ส่อเสียด ให้ร้ายผู้อื่น สร้างความแตกแยกในสังคม งดการใช้ถ้อยคำที่ดูหมิ่นหรือยุยงให้เกลียดชังสถาบันชาติ ศาสนา พระมหากษัตริย์
2.หากพบข้อความที่ไม่เหมาะสม สามารถแจ้งได้ที่อีเมล์ online@naewna.com โดยทีมงานและผู้จัดทำเว็บไซด์ www.naewna.com ขอสงวนสิทธิ์ในการลบความคิดเห็นที่พิจารณาแล้วว่าไม่เหมาะสม โดยไม่ต้องชี้แจงเหตุผลใดๆ ทุกกรณี
3.ขอบเขตความรับผิดชอบของทีมงานและผู้ดำเนินการจัดทำเว็บไซด์ อยู่ที่เนื้อหาข่าวสารที่นำเสนอเท่านั้น หากมีข้อความหรือความคิดเห็นใดที่ขัดต่อข้อ 1 ถือว่าเป็นกระทำนอกเหนือเจตนาของทีมงานและผู้ดำเนินการจัดทำเว็บไซด์ และไม่เป็นเหตุอันต้องรับผิดทางกฎหมายในทุกกรณี