บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท ปูนซีเมนต์นครหลวง หรือ SCCC จากการที่กำไรสุทธิ 4Q66อยู่ที่ 827 ล้านบาท (+88% QoQ, พลิกฟื้น YoY) ดีกว่าประมาณการของเราเพราะค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าคาดแต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (ต้นทุนการปรับโครงสร้าง และการด้อยค่า, ผลขาดทุน FX) กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.08 พันล้านบาท (+23% QoQ,พลิกฟื้น YoY) กำไรสุทธิ และกำไรหลักในปี 2566 อยู่ที่ 2.7พันล้านบาท (+45% YoY) และ 2.9 พันล้านบาท (-22% YoY)ตามลำดับ เพราะผลประกอบการฟื้นตัวไม่เต็มที่ ต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้น

ผลประกอบการที่ดีขึ้นเป็นเพราะโครงการลดต้นทุน ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าอุปสงค์ที่อ่อนแอ และความท้าทายในการขึ้นราคาขายท่ามกลางการแข่งขันที่เข้มข้น ทั้งนี้ EBITDA marginเพิ่มเป็น 23.1% (จาก 16.3% ใน 3Q66 และ 7.6% ใน 4Q65)ถึงแม้ว่ารายได้รวมจะลดลง (-6% QoQ, -23% YoY) โดยต้นทุนค่าขนส่ง และถ่านหินลดลงทั้ง YoY และ QoQ ค่าไฟฟ้าเฉลี่ยลดลง16% YoY และ 11% QoQ เหลือ 3.99 บาท/kWh ส่วนอุปสงค์ในประเทศของปูนซีเมนต์ และอื่นๆ (75% ของ EBITDA)ชะลอตัวจากความล่าช้าในการอนุมัติงบฯปี 2567 ขณะที่ในต่างประเทศก็ยังไม่สดใส ยกเว้นเวียดนาม และศรีลังกาที่แม้จะดีขึ้น แต่ยังต่ำกว่าระดับปกติ

ตั้งแต่ 2H66 เป็นต้นมา SCCC พยายามทำองค์กรให้ lean เพื่อเพิ่มความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว และพัฒนาด้าน ESG ด้วยการลดต้นทุนที่ซ้ำซ้อน, ลด clinker factor, เพิ่มการใช้ชีวมวล เราคาดว่ากำไรปี 2567-2568F จะโต 10% YoYและ 8% YoY จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น และอานิสงส์จากต้นทุน เชื่อว่าปี 2567F จะเป็นบทพิสูจน์ถึงความเร็ว และ ความแข็งแกร่งในการฟื้นตัวของอุปสงค์ ขณะที่อานิสงส์จากด้านต้นทุนในปี 2566 น่าจะลดลงเพราะเงินเฟ้อมี downside จำกัด กรอบเวลาการเบิกจ่ายงบอาจจะสั้นลง โครงการภาครัฐอาจเร่งตัวขึ้นใน 3Q67F ก่อนจะกลับมาเงียบอีกครั้งระหว่างรอการพิจารณางบปี 2568 ถึงแม้จะมองบวกกับแนวโน้มความเชื่อมั่นของผู้บริโภค และอัตราดอกเบี้ยที่ผ่านจุดสูงสุดจะช่วยหนุนอุปสงค์ แต่ผู้บริโภคและนักลงทุนยังไม่แน่ใจเราคาดว่ากำไรหลักใน 1Q67F อาจจะทรงตัว QoQ ก่อนจะเพิ่มในปี 2567F ตามการเบิกจ่ายงบฯ(น่าจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2567)

เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 149.00 บาท SCCC จะจ่ายเงินปันผล 5.00 บาท/หุ้น (XD: 22 กุมภาพันธ์) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 5% เรามองว่าการเป็นหุ้นที่จ่ายปันผลสูงเป็นหนึ่งในจุดที่น่าลงทุน นอกจากราคาหุ้นที่ถูก แต่รอบนี้เงินปันผลน่าผิดหวังเพราะต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 9 บาท/หุ้นที่จ่ายในรอบสามปีที่ผ่านมา จากอุปสรรคที่รออยู่ข้างหน้า ทำให้มองว่าการที่ SCCC จะเติบโตให้ได้ในระดับปกติเหมือนในอดีตเป็นเรื่องที่ท้าทาย

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ และพลังงาน, การขยายตัวของเศรษฐกิจ และความเสี่ยงของประเทศ

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)