บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท บีบีจีไอ หรือ BBGI เครือ BCP กำลังสร้างโครงการ Sustainable Aviation Fuel (SAF) กำลังการผลิตรวม 1,000,000 ลิตร/วัน ซึ่ง BBGI และ Bangchak Corporation (BCP) ถือหุ้น 20% และ 80%ตามลำดับ โครงการนี้จะใช้เงินลงทุนประมาณ 1 หมื่นล้านบาทจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ใน 1Q68F โดยฝั่งอุปสงค์ คณะกรรมาธิการยุโรป (European Commission) ได้เสนอให้มีการบังคับส่วนผสมของ SAF ในน้ำมันอากาศยานสำหรับสนามบินใน EU จะทยอยเพิ่มสัดส่วนขั้นต่ำจาก 2% ในปี 2568 เป็น 63% ภายในปี 2593

BCP ยังเซ็นสัญญากับ Cosmo Oil ของญี่ปุ่นเมื่อวันที่ 5 ธันวาคม 2566 เพื่อขาย SAF 30% ของยอดผลิตรวมให้กับ Cosmo Oil เป็นเวลา 10 ปี ขณะที่บริษัทจะขายอีก 30% ของยอดขายรวมด้วยการทำสัญญากับ trader เราคาดว่าโครงการ SAF จะสร้าง EBITDA ประมาณปีละ 3.3 พันล้านบาท และทำกำไรปีละประมาณ 2.0 พันล้านบาท อิงจาก i) อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 100%, ii) spread ของ SAF ที่ US$0.89/liter และ iii) ได้รับยกเว้นภาษี 8 ปี ตามสิทธิประโยชน์ BOI

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F อีก 102% เป็น 270 ล้านบาท และปี 2568F ขึ้นอีก 96% เป็น 536 ล้านบาท เนื่องจาก i) เราปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไบโอดีเซล (B100) และ ii) คาดว่าจะเริ่มโครงการ SAF ได้ใน 1Q68F เราปรับเพิ่มสมมุติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิต B100 ของทั้งปีนี้และปีหน้าเป็น 100% จากเดิม 85% ในปี 2567F และ 90% ในปี 2568F เนื่องจาก BBGI เพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต B100 เป็น 94% ได้ใน 4Q66 เพราะอุปสงค์ B100แข็งแกร่งขึ้นจาก Bangchak Sriracha (BSRC) หลังจากที่ BCP กลายมาเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ BSRC เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม 2566จะหนุนให้ปริมาณยอดขาย B100 เพิ่มเป็น 329 ล้านลิตรในปี 2567F- 2568F เรายังปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของปีนี้และปีหน้าเป็น 5.5% หลังจากที่ margin ใน 4Q66 ออกมาที่ 4.9% อีกทั้งยังได้ใส่ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF ที่คาดว่าจะส่งมาให้ BBGI ที่ 197ล้านบาทในปี 2568F และ 409 ล้านบาทในปี 2569F เพิ่มเข้ามาด้วย หลังจากที่กำหนดเริ่มเปิดดำเนินการโครงการนี้ใน 1Q68F

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2567F เป็น 6.70 บาท จากเดิม 4.60 บาท เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มประมาณการกำไร, ii) ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF ที่จะเปิดใน 1Q68F และ iii) ประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรที่คาดว่าจะโตถึง 2,633% YoY ในปี 2567F, 99% YoY ในปี 2568F และ 44% YoY ในปี 2569F ปรับเพิ่มคำแนะนำ BBGI จากถือเป็นซื้อ

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล, ปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และการเริ่มโครงการ SAF ใน 1Q68F

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)