บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทสตาร์เฟล็กซ์ หรือ SFLEX เราคาดส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในโครงการ JV กับ SCGP ที่เวียดนามจะเพิ่มขึ้นใน 2Q - 3Q เนื่องจากกระบวนการผลิตเพิ่มกลับสู่ปกติ หลังชะลอไปใน 1Q67 จากการปรับปรุงกระบวนการบริหารจัดการภายในเป็นไตรมาสแรก และ 3Q67 เป็น High season ของธุรกิจ Rigid box (กล่องจั่วปัง) อุปสงค์จะเร่งตัวขึ้นก่อนเข้าสู่เทศกาลสำคัญๆ เช่น เทศกาลไหว้พระจันทร์ เทศกาลปีใหม่ เป็นต้น อย่างไรก็ดี ส่วนแบ่งกำไรฯ ใน 1Q67 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย เราจึงปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรฯ ปีนี้ลงเป็น 27.5 ล้านบาท (เดิม 30 ล้านบาท) ผู้บริหารวางแผนที่จะพิจารณาลงทุนเครื่องจักรผลิต Flexible packaging ที่โรงงาน JV เนื่องจากลูกค้ากลุ่มสินค้า FMCG (Fast-moving consumer goods) ที่เวียดนามส่วนใหญ่ก็เป็นลูกค้าที่ไทยอยู่แล้ว เราคาดจะมีความชัดเจนเรื่องแผนลงทุนในปีหน้า

โครงการ JV (Star Union) ที่ร่วมกับ TU เตรียมการผลิตFlexible packaging ป้อนให้กับสินค้าของ TU ใน 4Q67 เราประเมินโครงการนี้มีอุปสงค์รองรับจากกลุ่ม TUปัจจุบัน TU มีต้นทุนการซื้อFlexible packaging ปีละ +/-2 พันล้านบาท โดยคาดรายได้ปี 2567 - 69 จะอยู่ที่ 35 ล้านบาท 150 ล้านบาท และ 225 ล้านบาทตามลำดับ อิงสมมุติฐานรายได้จากกำลังการผลิต 1 ไลน์การผลิต (โครงการ JV นี้จะ Consolidate ในงบการเงินรวม)

จากข้อมูล Opportunity day หุ้น NEO ล่าสุด NEO วางแผนที่จะขยายกำลังผลิตอีกเท่าตัวในปี 2569 โดยเฉพาะสินค้าประเภทน้ำยาซักผ้าซึ่งจะเพิ่มขึ้น ทดแทนผงซักฟอก โดยสัดส่วนการใช้น้ำยาซักผ้ากับผงซักฟอกปัจจุบันอยู่ที่ 40:60 และคาดว่าจะเปลี่ยนเป็น 50:50 ในอนาคตอันใกล้ นอกจากนี้ผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น น้ำเชื่อม ที่มีแนวโน้มใช้งานเพิ่มขึ้นแทนการใช้น้ำตาลทราย การเปลี่ยนแปลงของพฤติกรรมผู้บริโภคเหล่านี้ จะหนุนอุปสงค์การใช้ Flexible packagingของ SFLEX ให้เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง

เราปรับประมาณการฯปี 2567 - 68 ขึ้น 8% และ 7% ตามลำดับโดย i) เราปรับสมมุติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2567 - 68 ขึ้น 23.6%และ 23.35% (เดิม 22.5% และ 22.25%) ตามลำดับ ii) ปรับสมมุติฐานEffective tax rate ปี 2567 - 68 ลงเป็น 2.5% และ 5% (เดิม7% และ 10%) ตามลำดับ เนื่องจากการได้ใช้ประโยชน์สิทธิประโยชน์ทางภาษีมากกว่าคาด อย่างไรก็ดี iii) เราปรับสมมุติฐานอัตราดอกเบี้ยจ่ายปี 2567-68 ขึ้น เป็น 36 ล้านบาท และ 46.5 ล้านบาท(เดิม 26 ล้านบาท และ 20 ล้านบาท) ตามลำดับ

เนื่องจาก Valuation ที่ถูกมาก Forward PE เพียง 12.2 เท่าเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” และได้ราคาเป้าหมายใหม่ 5.8 บาท (เดิม 5.25 บาท)

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของวัตถุดิบ เศรษฐกิจชะลอตัวกว่าคาด

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)