“คาดปีหน้า ฟื้นตัวดีจากฐานต่ำ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)อัพเดตหุ้นบริษัทสยามเวลเนสกรุ๊ปหรือSPAก่อนหน้านี้เราประเมินกำไรปีนี้จะแย่ลง 30% YoY แต่กำไร9M68 อ่อนแอกว่าคาดโดยร่วงลง39% YoY เหลือ 133 ล้านบาทเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาก(-5.4ppt) เหลือ 26.7%  อัตรากำไรสุทธิลดลง 6.5ppt อยู่ที่ 11.6%  ยอดขายต่อร้านเดิม(Same-store-sales: SSS) 3Q68 ยังอ่อนแอที่ -14% เทียบกับ -17% ใน 2Q68 และ -13% ใน 1Q68  เราปรับลดกำไรปี 2568F ลงอีก 14% เหลือ 187 ล้านบาท (คิดเป็น 71% ของกำไร 9M68) หรือ -40% YoY บนรายได้จากการให้บริการ1.54 พันล้านบาท (SSSG: -14% YoY และเปิดสาขาใหม่14 แห่ง) มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 27% ทั้งนี้ SPA คาดว่ากำไร 4Q68F จะฟื้นตัวเล็กน้อย QoQ ที่ 50–55 ล้านบาท จากปัจจัยฤดูกาลท่องเที่ยวและการเปิดสาขาใหม่ 6 แห่งในปีนี้

เราประเมินนักท่องเที่ยวต่างชาติปีนี้จะลดลง 7–8% YoY อยู่ที่ 33 ล้านคน (11M68: 29.6 ล้านคน) ปี 2569F จะฟื้นตัว 3–4% YoY อยู่ที่มากกว่า 34 ล้านคนนักท่องเที่ยวจีนซึ่งเป็นลูกค้าหลักคาดว่าจะลด 33–34% YoY ที่ 4.5 ล้านคนปี 2568F (11M68: 4.1 ล้านคน) ปี 2569F จะฟื้นตัวอยู่ที่ 5.0–5.5 ล้านคน สมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมกว่าประมาณการของการท่องเที่ยวแห่งประเทศไทย (TAT) ที่ +/-6.0 ล้านคน ความสัมพันธ์ระหว่างปริมาณนักท่องเที่ยวจีน/เอเชียเหนือกับรายได้ SPA มีมากกว่า 75%  เราประเมินรายได้จากการให้บริการปี 2569F ที่ 1.8 พันล้านบาท (+17% YoY) จาก SSSG ที่ 2% และการเปิดสาขาใหม่ 6 แห่ง ในแง่ อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะดีขึ้นที่ 27.5% ทำให้กำไรปี2569F อยู่ที่ 224 ล้านบาท (+20% YoY) SPA มีแผนเปิดสาขาใหม่ 2 แห่งใน 1Q69F และอาจเปิดอีก 2 แห่งใน 2Q69F

เราคาดว่าจะเปิดสาขาใหม่เฉลี่ย 5–6 แห่งต่อปีช่วงปี 2569F–70F น้อยกว่าช่วงปี 2567–68 เพราะบริษัทจะมุ่งพัฒนาโครงการ wellness complex แห่งใหม่ใน Sunset Park Resort  ที่จอมเทียน พัทยา คาดว่าจะเปิดต้นปี 2570 เงินลงทุน 520 ล้านบาท  SPA ประเมินโครงการนี้จะได้อัตราผลตอบแทน(IRR)15% ระยะเวลาคืนทุนราว 8.5 ปียาวกว่าปกติของโครงการออนเซ็นทั่วไปที่ 3–4 ปี เราประเมินรายได้ปีแรกที่ 150 ล้านบาท บนอัตราการเข้าพักราว 75% รายได้ต่อห้องต่อคืน(REVPAR) ที่ 4,500 บาท ซึ่งเป็นประมาณการที่อนุรักษ์นิยมกว่าเป้ารายได้ของ SPA ที่ 200 ล้านบาท  เราคาดว่ากำไรปี 2570F จะอยู่ที่ 258 ล้านบาท (+15% YoY)

ดูเหมือนว่าปี 2568 จะซบเซาจากนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง แต่หากอุตสาหกรรมท่องเที่ยวฟื้นตัว เราประเมินว่ากำไรปี 2569F จะฟื้นตัวดี 20% YoY และเติบโตต่ออีก 15% ในปี 2570F จากการเปิดโรงแรมเชิงสุขภาพ  เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายที่ 3.5 บาท (เดิม 2.7 บาท) ปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากขาย

ปัจจัยเสี่ยงจากจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า,ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)