บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) อัพเดตแนวโน้มกลุ่มโรงไฟฟ้า (Power Sector) เราเชื่อว่าหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าซึ่ง underperform กว่า SET Index ด้วยราคาต่ำลงถ้วนหน้า (นำโดย BGRIM(-7%), GPSC (-6%) และ GULF (-3%)) เมื่อวันศุกร์สะท้อนถึง: i) ความผิดหวังจากประชาพิจารณ์ PDP ปี2567; ii) ความกังวลอุปสงค์ผู้ใช้ไฟฟ้ากลุ่ม IU ทำให้ margin ของ SPP ต่ำลง iii) ปัจจัยภายนอกไม่เอื้อนำโดย LNG ที่สูงช่วง YTD แต่ valuation ของทั้งกลุ่มถูก derate ลงมาใกล้เคียงกับระดับค่าเฉลี่ยในอดีตของ PE และ PBV -2SD ซึ่งเป็นนัยว่า reward/risk น่าสนใจขึ้น

นักลงทุนผิดหวังกับแผนPDP ปี 2567 (ปี 2567-80) (1)EPPO ชี้ว่าอัตราการเติบโตอุปสงค์ของไฟฟ้าช้าลงตาม GDPเฉลี่ยที่ชะลอตัวที่ 3.1% (2) พลังงานทดแทน (RE) จะเพิ่มเป็น51% ของกำลังการผลิตรวม (เพิ่มเป็น 35GWh เทียบกับปัจจุบันที่16GWh) ในปี 2580 (เทียบกับ 36% ในแผน ฯ PDP ปี 2561Rev.1) แต่มากกว่า 80% MW ของ MW (19GWh) ใหม่ จะออกมาหลังจากปี 2574 มีเพียง 4GWh ปี 2567-73 เป็นนัยว่ามีกำลังผลิตเข้ามาใหม่แค่ 500MW ต่อปี (3) โครงการ SPP และ IPPจะมีสัดส่วนน้อยลงอยู่ที่ 41% ของกำลังการผลิตรวมปี 2573(เทียบกับ 59% ปัจจุบัน) โดยไม่มีกำลังผลิตใหม่ 6.9GWh ของ SPPและ IPP ตามแผนในทศวรรษหน้า (2567-76) แต่ EGAT จะมีบทบาทสำคัญในโครงการ IPP ใหม่ 2 แห่งในปี 2571 และ 2573 กำลังการผลิตรวมของไทยจะอยู่ที่ 112GWh ปี 2580 (เทียบกับ 54GWh ปี 2566) ด้วย MW ใหม่ 77GWh และ MW ที่ออกหมดสัญญา 19GWh แต่แผน PDP ปกติจะถูกปรับทุก ๆ 3-4 ปี

การปิดจำนวนโรงงานอุตสาหกรรม ในไทยอยู่ที่ 1,704 แห่ง(+54% YoY) ในปี 2566-1Q67 ข่าวการปิดโรงงานรถยนต์ซูซูกิและซูบารุเป็นประเด็นที่น่ากังวลต่ออุปสงค์การใช้งานของกลุ่ม IU แม้ขณะนี้ เราตรวจสอบผู้เล่นรายใหญ่ 3 อันดับต้นๆ ได้แก่BGRIM, GPSC และ GULF ให้บริการกลุ่มผู้ใช้ไฟฟ้าหมวดยานยนต์มีอยู่เพียง 10%, น้อยกว่า 3% และน้อยกว่า 2% ตามลำดับเรามองว่าน่าจะมีผู้ใช้ไฟฟ้า IU ใหม่เกิดขึ้นใน 2H67 ทำให้รายได้กลุ่ม IU เพิ่มขึ้น YoY

เราพบว่า Asia LNG JKM ลดลงสัปดาห์ก่อนได้ขยับขึ้นอีกช่วง YTD แม้ว่า guidance ของราคาก๊าซจากผู้เล่นหลายๆ รายในกลุ่มโรงไฟฟ้ายังคงไม่เปลี่ยนแปลง มองว่ามี downside จากกำไรใน SPP ของเรา เพราะเป็นไปได้ที่ราคาก๊าซในปี 2567 จะเพิ่มขึ้นบ้าง แม้ขณะนี้ เราคาดปัจจัยภายนอกต่างๆ จะส่งผลกระทบน้อยลงใน 2H67 โดยช่วยให้เกิด sentiment บวกต่อกลุ่มโรงไฟฟ้าด้วย

เราคงน้ำหนักกลุ่มโรงไฟฟ้า Neutral เลือก GPSC เป็นหุ้นเด่นช่วง 3Q67 ในฐานะที่ผู้เล่นในกลุ่มโรงไฟฟ้าส่วนมากปรับกลยุทธ์ไปต่างประเทศ ไม่พึ่งตลาดในประเทศมากเช่นในอดีต เราจึงไม่น่าจะกังวลมากนักต่อแนวทางการเติบโตในอนาคต

ปัจจัยเสี่ยงจากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย