บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัททางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ (BEM)ในเดือนกันยายน 2567จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยลดลง MoM เพราะเป็นช่วงปิดเทอมแต่ยังคงเพิ่มขึ้น 4% YoY และรายได้จากการจำหน่ายบัตรโดยสารรถไฟฟ้า เพิ่มขึ้น 11.5% YoY เนื่องจากการเพิ่มค่าตั๋วโดยสารของ MRT ขึ้น1-2 บาท/สถานี ส่วนรายได้จากค่าโดยสารเฉลี่ยใน 3Q67 เพิ่มขึ้น13% YoY และ 16% QoQ จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ย และ farebox revenue ใน 9M67 เพิ่มขึ้น 10% และ 13% YoY ตามลำดับขณะเดียวกันปริมาณรถและรายได้จากค่าผ่านทางยังทรงตัวในเดือนกันยายน 2567 ที่ 1.1 ล้านคัน และ 25.5 ล้านบาท ตามลำดับ โดยเท่ากับค่าเฉลี่ยใน 9M67

การที่ธุรกิจระบบรางดำเนินงานได้ดีใน 3Q67 เพราะเป็นช่วง high season เราคาดว่า BEM จะมีรายได้เติบโตที่ 4.4 พันล้านบาท (+5% YoY และ +9% YoY) อีกทั้งยังน่าจะบันทึกเงินปันผลรับระหว่างกาลจาก Thai Tap Water (TTW) มูลค่า 265 ล้านบาทดังนั้น กำไร 3Q67F น่าจะอยู่ราว 1.055 พันล้านบาท (+9% YoYและ +5% QoQ) ส่วนกำไร 9M67F จะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (+11% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 3.87 พันล้านบาท (+11% YoY)

การทางพิเศษแห่งประเทศไทย (กทพ. หรือ EXAT) ได้เปิดเผย3 โครงการรวมถึงโครงการทางด่วนระดับมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาทที่จะลงนามในปี 2568 ทั้งนี้ BEM ยังคงเจรจาต่อรองกับกทพ.เพื่อแก้ไขระยะเวลาสัมปทานและรูปแบบส่วนแบ่งรายได้เพื่อให้สอดคล้องกับแนวคิดของรัฐบาลในการลดราคาเฉลี่ยค่าผ่านทางที่50 บาทต่อเที่ยวเดินทาง ความกังวลอีกอย่างหนึ่งคือนโยบายค่าตั๋วโดยสารเดินทางรถไฟฟ้าที่ 20 บาทตลอดสาย โดยรัฐบาลจะซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้าทั้งหมดและเปลี่ยนไปเป็นรูปแบบสัญญา PPP gross cost เรามองว่า BEM ไม่น่าจะได้รับผลกระทบเพราะรัฐบาลยืนยันว่าจะรักษาสัมปทานเดิมและชดเชยส่วนต่างราคาให้กับ BEM

เราคงคำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 11.20 บาทมาจากธุรกิจหลักที่ 9.00 บาท อีก 0.80 บาท จากการลงทุนใน TTWและ CKP และอีก 1.40 บาท จากรถไฟฟ้าสายสีส้ม เราคงประมาณการกำไรปี 2567F-2568F ที่ 3.87 พันล้านบาท (+11% YoY) และ 4.4 พันล้านบาท (+13% YoY)

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ๆ การแก้ไขสัญญาต่างๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่างๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)