บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทพฤกษา โฮลดิ้ง หรือ PSH ยอดขายบ้านลดลงทั้ง YoY และQoQ ที่ 4.6 พันล้านบาท ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นรวมการขายที่ดินเปล่าที่มีอัตรากำไรต่ำลดลงที่ 26% จากระดับปกติที่สูงกว่า30% สวนทางกับรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลดีขึ้นต่อเนื่องทั้งYoY และ QoQ ทั้งโรงพยาบาลวิมุตและโรงพยาบาลเทพธารินทร์ทำรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 3Q67 มองแง่บวก ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) จัดการที่ดีโดยลดลง 16% YoYและทรงตัว QoQ ที่ 1.2 พันล้านบาท ต้นทุนการเงินลดลง QoQจากการรีไฟแนนซ์หนี้ อีกทั้ง PSH บันทึกกำไรพิเศษ 187 ล้านบาทจากการปรับโครงสร้างธุรกิจในไตรมาสนี้ด้วย

กำไรสุทธิ 9M67 ที่ 753 ล้านบาท คิดเป็น 60% ของประมาณการทั้งปีของเรา ธุรกิจขายบ้านยังคงซบเซา โดยลดลง 24% YoY พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 3ppt ตามสัดส่วนสูงขึ้นจากการขายที่ดินเปล่าที่มี margin ต่ำ (18.7% ของยอดขายบ้านรวม) รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลปรับตัวดีขึ้นทุกไตรมาสอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+21% YoY) อัตรากำไรก็ปรับตัวดีขึ้น 4ppt ที่ 19% ทั้งนี้ PSH สามารถลดค่าใช้จ่าย SG&A ลง 17% YoY ที่ 3.3 พันล้านบาท แต่ต้นทุนทางการเงินยังเพิ่มขึ้น 25% YoY อยู่ที่ 596 ล้านบาท นอกจากนี้ กำไรพิเศษลดลง 72% เหลือ 228 ล้านบาทจาก 812 ล้านบาทในช่วง 9M66

เมื่อเทียบกำไร 4Q66 ต่ำที่ 123 ล้านบาท กำไร 4Q67F ของ PSH ควรจะดีขึ้นจาก i) การเปิดโครงการใหม่ๆ มูลค่ารวมเกือบ 1.00 หมื่นล้านบาท ii) ธุรกิจโรงพยาบาลดีขึ้นต่อเนื่อง iii) มียอดขายรอโอน (backlog) มูลค่า 2.2 พันล้านบาทที่จะบันทึกเป็นรายได้ และ iv) โอกาสเกิดกำไรพิเศษจากการปรับโครงสร้างของบริษัทฯ

ปัจจุบันเราคงคำแนะนำ “ถือ” อย่างไรก็ดีเราอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายใหม่จากการที่กำไรสุทธิปี 2566 ลดลงมากและคาดว่ายังต่ำต่ออีกในปี 2567F ท่ามกลางช่วงการปรับโครงสร้างธุรกิจ เราคาดเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ลดลงที่ 0.65 บาท (จาก 0.96 บาทต่อปีในช่วงปี 2563-2566) เป็นนัยว่า dividend yield ยังสูงน่าสนใจราว 8% ต่อปี การที่ PSH มีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน(net gearing) ต่ำเพียง 0.4x บริษัทน่าจะคงอัตราการจ่ายเงินปันผล (dividend payout ratio) ระดับสูงไว้ได้

ปัจจัยเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อ แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น รวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)