“ประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)อัปเดตกลุ่มสื่อสาร  ช่องว่างของการเติบโตรายได้ระหว่าง True Corporation (TRUE) และ Advanced Info Service (ADVANC)น่าจะยังมีอยู่และเพิ่มต่อเนื่องในปี 2569  สะท้อนโมเมนตัม ADVANC ที่แข็งแกร่งกว่า TRUE มาก รายได้จากบริการหลักของ ADVANC ปี 2567 เติบโต 13–20% YoY และ 9M68 ที่ 6–7% YoY ส่วน TRUE ทำได้ 2–6% YoY ในปี 2567 และ –1% ถึง 0% YoY ใน 9M68 ในอนาคตคาดว่าปี 2569–70 รายได้จากบริการหลักของADVANC จะเติบโตอีกราว 3% YoY (เทียบกับ +5% ปี 2568) ขณะที่ TRUE จะเติบโต 0.7–1.3% YoY (เทียบกับ –0.8% ปี 2568) และด้วยสภาพเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ทั้ง GDP และการบริโภคชะลอ เรามองว่า ADVANC จะยังเหนือกว่า TRUE ทั้งธุรกิจมือถือ และ Fixed Broadband (FBB) ทั้งผู้ใช้บริการและ ARPU ที่ดีขึ้นกว่าจากความเชื่อมั่นในเครือข่ายสัญญาณและ networking effect

TRUE ได้ประโยชน์จาก synergy ตั้งแต่การควบรวมต้นปี 2566  โดยสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลดลงจาก 15.4% ใน 1Q66 เหลือ 10.8% ใน 3Q68 ต่ำกว่า ADVANC ที่ 11.4% ด้วยซ้ำ แต่เมื่อ synergy ส่วนใหญ่ถูกรับรู้ไปแล้ว การลดต้นทุนต่อไปจึงมีจำกัด ทำให้ตลาดควรหันไปมองที่การเติบโตของรายได้ เช่น การทำรายได้จาก 5G (5G monetization) การขยายธุรกิจ FBB รายได้กลุ่มองค์กร (enterprise revenue) เช่น ให้บริการ cloud ทั้งนี้แม้ TRUE จะมี EBITDA margin ที่ 57.1% ใน 3Q68 ใกล้เคียง ADVANC (57.8%) แต่ทั้งคู่ดูใกล้ระดับ peak แล้ว (เทียบกับเฉลี่ยโลก 40–50%)

เราเชื่อว่า กสทช. มีโอกาศจัดการประมูลคลื่นช่วง 2H69 หากการเมืองนิ่งและแผนการจัดสรรคลื่นชัดเจน คลื่นที่เป็นจุดสนใจคือ คลื่นความถี่ 2100MHz ที่มี 120MHz จะหมดอายุ 6 ธันวาคม 2570 ขณะที่ คลื่น 3500MHz เป็นตัวแปรสำคัญ โดยเฉพาะที่ ADVANC ให้ความสนใจ แม้ทั้ง ADVANC และ TRUE จะมีงบดุลแข็งแรงแต่เราคาดว่าจะไม่เห็นการแข่งขันประมูลที่รุนแรง กำไรหลักกลุ่มสื่อสารปี 2569F จะโต 17% YoY หลังดีดตัวแรง 90% YoY ในปี 2568F

TRUE และ ADVANC จะมีส่วนช่วยเติบโตแบบ 50:50 ในปี 2569F มาจากการประหยัดต้นทุนคลื่นที่ TRUE สูงกว่า ADVANC ขณะที่ ประมาณการกำไรของเราปี 2568F/2569F ต่ำกว่าตลาด    –1% / –6%  ตลาดได้ปรับเพิ่มกำไรกลุ่มสื่อสารปี 2568–69F เป็น 19% YTD ณ สิ้นธันวาคม2568(จาก +8% YTD ณ กันยายน 2568) หลังผลประกอบการ3Q68 ของ ADVANC ออกมาดีมาก  ปัจจัยขับเคลื่อนหลักปี2569 ได้แก่ การประหยัดต้นทุนคลื่นเต็มปี / ต้นทุนทางการเงินลดลง / ARPU ดีขึ้น / และจำนวนผู้ใช้บริการเติบโตดี

เรายังคงให้น้ำหนักกลุ่มสื่อสาร “เท่ากับตลาดฯ” โดยเลือก ADVANC เป็นหุ้นเด่นใน 1Q69 จากตัวชี้วัดด้านการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยม มี upside ด้านเงินปันผล ส่วน TRUE เรายังมองต่างและเห็นว่าตลาดมองบวกเกินจริง โดยการประหยัดต้นทุนจากคลื่นได้สะท้อนในราคาหุ้นมากแล้ว

ปัจจัยเสี่ยงจากการแข่งขันเข้มข้น กำลังซื้ออ่อนแอ งบลงทุน (CAPEX) สูงขึ้น และความล้มเหลวในการสร้าง

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)