“4Q68 ดีกว่าคาดมาก”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.ผลิตไฟฟ้า (EGCO) ผลประกอบการ 4Q68 ดีกว่าทุกคาดการณ์ จากการตั้งด้อยค่าต่ำกว่าคาดผลขาดทุนสุทธิ 4Q68 ของ EGCO ที่ 351 ล้านบาท (แย่ลงจากขาดทุนสุทธิ 105 ล้านบาทใน 4Q67 และ 656 ล้านบาทใน 3Q68) ดีกว่าที่ตลาดคาดอย่างมีนัยสำคัญ (KGI คาดขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาท และ Bloomberg consensus คาดขาดทุน 834 ล้านบาท) จากการตั้งด้อยค่าที่ต่ำกว่าคาดและกำไรหลักดีกว่าคาดเล็กน้อย การที่ขาดทุนน้อยลง QoQ มีสาเหตุจากการพลิกกลับมาเป็นกำไรจากเครื่องมือทางการเงิน โดยกำไรหลักออกมาที่ 91 ล้านบาท (ลดลงจาก 2.3 พันล้านบาท ใน 4Q67 และ 844 ล้านบาท ใน 3Q68) หลังตัดผลกระทบจากเครื่องมือทางการเงินและการตั้งด้อยค่าโครงการที่ชัยภูมิ (469 ล้านบาท)

กำไหลักที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล (ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น และผลผลิตไฟฟ้าพลังน้ำลดลง) รวมถึงการซ่อมบำรุงใหญ่ที่โครงการ Paju ES และการซ่อมบำรุงตามปกติในโครงการหลักๆ ได้แก่ KEGCO, NT1PC, Compass และ Linden แม้ว่าจะมีการกลับมาเดินเครื่องของ QPL (400MWe) ภายใต้สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ใหม่ตั้งแต่ 26 ต.ค.2568 ก็ตาม ส่วนกำไรหลักที่แย่ลง YoY มาจากกำไรของ QPL ลดลง ผลงานโครงการ Paju ES อ่อนตัว และโครงการหลักๆมีการซ่อมบำรุงมากขึ้น ซ้ำเติมด้วยค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น โดยกำไรหลักปี 2568 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (-52% YoY) แนวโน้มเป็นอย่างไร...?

ขณะนี้เรายังคงประมาณการกำไร โดยหลังจากกำไร 4Q68 แตะจุดต่ำสุดแล้ว เมื่อมองต่อไปใน 1H69F คาดว่ากำไรจะพลิกกลับเป็นบวก QoQ (แม้ยังลดลง YoY) จากการไม่มีการตั้งด้อยค่าเพิ่มเติม ต้นทุนการเงินและ SG&A ลดลง จากนั้นกำไร 2H69F จะโตทั้ง YoY และ QoQ จากฐาน 2H68 ต่ำValuation & Action 

เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 144.00 บาท (DCF, WACC ที่ 4.9%) นักลงทุนน่าจะตอบรับเชิงบวกต่อผลประกอบการ 4Q68 ที่ดีกว่าคาดซึ่งในอดีตมักจะทำให้ผิดหวัง ทั้งนี้ด้วยโครงสร้างรายได้แบบ IPP เป็นหลัก (ส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงทั้งหมด) ทำให้ EGCO เป็นหุ้น value ที่มีความยืดหยุ่นท่ามกลางความตึงเครียดในตะวันออกกลางในปัจจุบัน โดยเทรดที่ PE ต่ำเพียง 10x และให้ dividend yield สูง 5% นอกจากนี้เราเห็นโมเมนตัมที่ดีขึ้นด้วยประโยชน์จากค่าเงิน US$/THB แข็งค่าและ bond yield ที่ลดลง ดังนั้น กำไรปี 2569F ที่ฟื้นตัว และโอกาสมี upside จากปันผลจะช่วยดัน sentiment ขึ้นอีก ทั้งนี้ EGCO จะจ่าย DPS 2H68 ที่ 3.25 บ/หุ้น (XD: 13 มี.ค.2569) คิดเป็น yield 2.6% (DPS 1H68 จ่าย 3.25 บาท)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)