“ผลงาน 1Q69F ดีขึ้นเล็กน้อย”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ประเมิน บมจ.ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ (BEM) ปริมาณและรายได้เฉลี่ย 1Q69F เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY

ธุรกิจระบบราง 1Q69F มีผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการขายตั๋วรถไฟฟ้าที่ 448,000 เที่ยว (-0.7% YoY) และ 13.4 ล้านบาท (+2.6% YoY) ตามลำดับ ส่วนธุรกิจทางด่วนมีปริมาณรถเฉลี่ยต่อวันและรายได้ที่ 1.13 ล้านคัน (+1.6% YoY) และ 25.8 ล้านบาท (+1.3% YoY) โดยที่สถิติทั้งหมดทรงตัว QoQ ทั้งนี้ช่วง 1Q และ 3Q มักเป็นช่วง high season ของปริมาณการใช้บริการเพราะมีวันหยุดน้อย ตัวเลข เมษายน 2569 อาจชะลอลง MoM แต่คาดจะฟื้นตัว YoY (เทียบ เมษายน 2568) ที่ได้รับผลลบจากแผ่นดินไหวรุนแรงในกรุงเทพฯ แต่ช่วงเทศกาลสงกรานต์ที่ผ่านมา การเดินทางในกรุงเทพฯและปริมณฑลคึกคัก โดยจำนวนผู้ใช้รถไฟฟ้าสูงเกือบแตะ 1.13 ล้านเที่ยว (+11.2% YoY) ตามข้อมูลของกรมการขนส่งทางราง

ประมาณการ 1Q69F

เราคาดกำไร 1Q69F ของ BEM ที่ 892 ล้านบาท (+2% YoY และ +6% QoQ) โดยรายได้จากธุรกิจทางด่วนและระบบรางเพิ่ม 2% YoY และรายได้จากบริการดีขึ้น 5% YoY ส่วนค่าใช้จ่ายและต้นทุนการเงินยังคุมได้ดี โดยกำไร 1Q69F จะคิดเป็น 23% ของกำไรทั้งปี ของเราที่ 3.83 พันล้านบาท (+1% YoY) ส่วนช่วง 2-3Q เงินปันผลรับจาก TTW Plc (TTW.BK/TTW TB) ราว 560 ล้านบาท จะเป็นปัจจัยหลักขับเคลื่อนกำไร

นโยบายลดราคาค่าตั๋วโดยสารรถไฟฟ้าในกรุงเทพฯ มีแนวคิดคล้ายกับอดีต

กระทรวงคมนาคมเตรียมเปิดใช้ระบบตั๋วร่วมแบบครบวงจรวันที่ 1 มกราคม 2570 โดยจะกำหนดเพดานค่าโดยสารรถไฟฟ้าที่ 60 บาท (40 บาท ใน 40 นาทีแรก และเพิ่มอีก 20 บาท หลังจากนั้น) โดยที่ค่าโดยสารจะปรับขึ้นปีละ 5 บาท เพื่อลดภาระงบประมาณอุดหนุนของภาครัฐ ทั้งนี้รัฐบาลชุดก่อนหน้าเคยพยายามผลักดันนโยบายค่าโดยสารที่ 20 บาท ตลอดสายมาแล้ว ขณะนี้รัฐบาลชุดปัจจุบันยังมีแนวคิดนำการดำเนินงานรถไฟฟ้าทั้งหมดมาอยู่ภายใต้การกำกับของ การรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทย (รฟม. หรือ MRTA) ก่อนปรับรูปแบบการลงทุนเป็น PPP แบบ gross cost จาก net cost โดยต้น พฤษภาคม 2569 เป็นต้นไป ทั้ง BTS Group (BTS.BK/BTS TB) และ BEM จะถูกเชิญให้ไปเจรจาถึงความเป็นไปได้ในการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้า โดยจะใช้เงินจากกองทุน Thailand Future Fund ราว 2 แสนล้านบาท ซึ่งอยู่ระหว่างการศึกษาของ สำนักงานคณะกรรมการนโยบายรัฐวิสาหกิจ (สคร.) แต่ก่อนการใช้ระบบตั๋วร่วม จำเป็นต้องมีการแก้ไขกฎหมายและระเบียบที่เกี่ยวข้องเกือบร้อยฉบับ BEM ยังคงมั่นใจว่าจะไม่ได้รับผลกระทบ เพราะรัฐบาลยังคงยึดตามสัมปทานเดิมทั้งทางด่วนและรถไฟฟ้าและจะชดเชยส่วนต่างให้

Valuation & action

ราคาเป้าหมาย SOTP ของเราประเมินที่ 7.15 บาท จากธุรกิจหลัก 5.15 บาท (WACC ที่ 5.5% และ TG ที่ 0%) และมูลค่าเงินลงทุนใน TTW (TTW.BK/TTW TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB) ที่ 0.65 บาท บวกกับมูลค่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มอีก 1.35 บาท ทั้งนี้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEM

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)