“คาดกำไร 1Q69F พุ่งขึ้นแรง”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาด บมจ.ไทยออยล์ (TOP) กำไร 1Q69F พุ่งขึ้นแรง 460% YoY และ 697% QoQ

เราคาดว่า TOP จะมีกำไรสุทธิ 1.96 หมื่นล้านบาท ใน 1Q69F (+460% YoY และ +697% QoQ) โดยผลประกอบการที่พุ่งขึ้นก้าวกระโดดทั้ง YoY และ QoQ จะมาจากคาดกำไรจากสต็อกน้ำมันที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และค่าการกลั่นสูงขึ้นด้วย แม้จะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่สูงในไตรมาสนี้ก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ที่ 1.98 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นจากบันทึกกำไรสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 1Q68 และผลขาดทุนสต็อกน้ำมันสุทธิ 3.1 พันล้านบาทใน 4Q68 หลังจากราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งจาก US$62/bbl ในเดือนธันวาคม 2568 เป็น US$128/bbl ในเดือนมีนาคม 2569

ในขณะที่เราคาดว่า market GRM ของ TOP จะพุ่งขึ้น 247% YoY และ 29% QoQ เป็น US$12.1/bbl หนุนจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งขึ้น และเราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะทรงตัว QoQ ที่ 311 KBD นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจอะโรเมติกส์จะดีขึ้น QoQ จาก spread ของ PX-over-ULG95 ที่เพิ่มขึ้น 24% QoQ เป็น US$190/ton และ spread ของ BZ-over-ULG95 ที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จาก -US$10/ton เป็น US$26/ton

แต่อย่างไรก็ตามเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงสูงที่ 8.0 พันล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 996 ล้านบาท ใน 4Q68 ส่วนรายการพิเศษต่างๆ เราคาดว่าจะรับรู้กำไรพิเศษราว 600 ล้านบาท (หลังภาษี) จากการซื้อหุ้นกู้สกุลสหรัฐคืนมูลค่า 550 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนกุมภาพันธ์ โดยถ้าไม่รวมรายการที่ไม่ใช่การดำเนินงาน เราคาดว่ากำไรหลักของ TOP จะอยู่ที่ 11.3 พันล้านบาท (+475% YoY, +63% QoQ)

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้น 27% แต่ปรับลดกำไรปี 2570F ลง 2%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้น 27% ที่ 2.15 หมื่นล้านบาท (จาก 1.70 หมื่นล้านบาท) แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2570F ลง 2% ที่ 1.71 หมื่นล้านบาท (จาก 1.74 หมื่นล้านบาท) หลักๆมาจากคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันสูงขึ้นในปี 2569F และขาดทุนจากสต็อกน้ำมันมากขึ้นในปี 2570F โดยเราคาดว่า TOP จะบันทึกกำไรสต็อกน้ำมันปี 2569F ที่ 5.6 พันล้านบาท (จาก 2.5 พันล้านบาท) และปี 2570F จะบันทึกผลขาดทุนสต็อกน้ำมัน 1.5 พันล้านบาท (จากเดิมไม่มี) หลังจากเราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2569F จาก US$75/bbl เป็น US$85/bbl และปี 2570F จาก US$70/bbl ขึ้นเป็น US$75/bbl ท่ามกลางสงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิสราเอล-อิหร่าน ที่ยังดำเนินต่อเนื่องเข้าสู่สัปดาห์ที่ 8 แล้ว อีกทั้งเรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของ TOP ขึ้น 22% ที่ US$7.0/bbl ปี 2569F และเพิ่ม 3% ที่ US$6.7/bbl ปี 2570F

Valuation & action

เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 50.50 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 16 มีนาคม) อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ปรับลงใหม่เป็น 5.75x จาก 6.25x ซึ่งถูกชดเชยทั้งหมดด้วยการปรับเพิ่มประมาณกำไรปี 2569F ของเรา โดยที่การปรับลด multiple ลงสะท้อนมุมมองเชิงลบต่อมาตรการแทรกแซงของภาครัฐในการลดราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นลง i) 2 บาท/ลิตร (ราว US$10/bbl) ในช่วงวันที่ 9-23 เมษายน, ii) 5 บาท/ลิตร (ราว US$25/bbl) ในช่วงวันที่ 24 เมษายน-9 พฤษภาคม และ iii) 3 บาท/ลิตร (ราว US$15/bbl) ในช่วงวันที่ 10-19 พฤษภาคม ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำ “ถือ” TOP แม้คาดว่ากำไร 1Q69F จะดีขึ้นมากก็ตาม เนื่องจากคาดว่าการแทรกแซงของภาครัฐจะยังคงดำเนินต่อไปจนกว่าค่าการกลั่นจะกลับสู่ระดับปกติ

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)