‘ยังคงมี downside บ้าง’

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.ศุภาลัย (SPALI) ยังคงมี downside บ้าง

พรีเซล 1H69 คิดเป็น 43% ของเป้าทั้งปี 2569 ที่ 3 หมื่นล้านบาท

SPALI แจ้งพรีเซล 2Q69 อ่อนแอที่ 5.25 พันล้านบาท (-32% QoQ แต่ +1% YoY) จากโครงการแนวราบ 3.8 พันล้านบาท (-21% QoQ และ -11% YoY) และโครงการคอนโดมิเนียม 1.4 พันล้านบาท (-50% QoQ แต่ +56% YoY) อย่างไรก็ดีพรีเซล 1H69 เติบโต 9% YoY ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท หนุนจากพรีเซลคอนโดฯ แข็งแกร่งที่ 4.3 พันล้านบาท (+50% YoY) แต่พรีเซลโครงการแนวราบอ่อนตัวลง 4% YoY ที่ 8.7 พันล้านบาท ใน 3Q69 SPALI เปิดโครงการใหม่รวมมูลค่า 7.4 พันล้านบาท (+17% QoQ แต่ -49% YoY) จากโครงการแนวราบมูลค่ารวม 5.35 พันล้านบาท (-63% YoY และ -15% QoQ) และคอนโดฯ 2 โครงการมูลค่า 2 พันล้านบาท ซึ่งน่าจะช่วยดันให้พรีเซล 3Q69F ดีขึ้น การที่มูลค่าโครงการเปิดใหม่รวม 9M69 อาจอยู่ราว 2 หมื่นล้านบาท (57% ของเป้าทั้งปี) เราจึงเห็นว่าโครงการเปิดใหม่ (3.5 หมื่นล้านบาท) อาจมี downside risk ท่ามกลางภาวะตลาดที่อ่อนแอ

กำไร 2Q69F น่าจะฟื้นตัว QoQ แต่ทรุดตัวลง YoY

เราประเมินกำไร 2Q69F เบื้องต้นที่ 755 ล้านบาท (+88% QoQ แต่ -32% YoY) ทำให้กำไร 1H69F จะอยู่ที่ 1.16 พันล้านบาท เมื่อเทียบ QoQ รายได้จากการขายบ้านอาจพุ่งขึ้น 30% ที่ 4.75 พันล้านบาท ส่วนหนึ่งหนุนจากการโอนโครงการศุภาลัย เซนส์ ศรีนครินทร์ ที่สร้างเสร็จใหม่มูลค่า 1 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 51% และโอนแล้ว 25%) และยอดขายโครงการแนวราบ (4 พันล้านบาท) รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียที่แข็งแกร่ง (ราว 450 ล้านบาท) แต่คาดผลประกอบการจะยังซบเซา YoY เทียบกำไร 2Q68 ที่ 1.1 พันล้านบาท ผลจากรายได้อ่อนกว่า, gross margin ต่ำกว่า 30% และค่าใช้จ่ายสูงตามฤดูกาล ดังนั้นกำไร 1H69F อาจลดลง 23% YoY ที่ 1.16 พันล้านบาท จากรายได้ลดลง 18% ท่ามกลางตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอ และ gross margin ต่ำลงที่ราว 30%

กำไรรวม 2H69F น่าจะแข็งแกร่งขึ้น HoH หนุนจากยอดโอนคอนโดฯ ใหม่สร้างเสร็จ

ปัจจัยหลักขับเคลื่อนการเติบโตจะมาจากรายได้จากการโอนคอนโดฯ (margin สูง) เพิ่มขึ้น ได้แก่ โครงการ ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-ศรีนครินทร์ มูลค่า 4.6 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 54%) และศุภาลัย คราม เขาเต่า มูลค่า 480 ล้านบาท (ขายได้แล้ว 37%) ซึ่งน่าจะช่วยดันให้มาร์จิ้นรวม 2H69F ดีขึ้น ขณะนี้เราประมาณการกำไร 1H69F ที่ 1.16 พันล้านบาท (30% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 3.8 พันล้านบาท) ซึ่งต่ำกว่า consensus ที่ 4.4 พันล้านบาท ส่วนกำไรปี 2569F เราคาดจะลดลง 5% YoY ก่อนที่จะเติบโต 4% อยู่ที่ 4 พันล้านบาท ในปีถัดไป ด้วยเหตุที่ backlog คอนโดฯ เหลืออยู่ไม่มากนักราว 800 ล้านบาท ที่จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2570F รวมถึงอุปสงค์อสังหาฯ ที่ยังเปราะบาง เราจึงเห็นว่าประมาณกำไรปี 2569F ของเราอาจมี downside

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” SPALI ราคาเป้าหมาย 13.30 บาท อิงจาก PE ปี 2569F ที่ 6.8x (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของบริษัทในกลุ่มอุตสาหกรรม)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)