บริษัทหลักทรัพย์(บล.)ทิสโก้วิเคราะห์หุ้นบริษัทซัสโก้ หรือ SUSCO เราเริ่มวิเคราะห์หุ้น SUSCO ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” จาก1) เราคาดกำไรสุทธิเติบโต 8% ต่อปี ในปี 2020-21F แม้จะเติบโตไม่สูงนัก แต่เรามองว่า SUSCO สามารถสร้างสมดุลระหว่าง 3 ธุรกิจหลักได้แก่ ค้าปลีกน้ำมัน ส่งออกและน้ำมันอากาศยานได้ดี ทำให้มีความผันผวนน้อยกว่าในภาวะที่ค่าการตลาดปรับตัวลดลงอย่างเช่นในปี 20182) สร้างความแตกต่างเน้นสาขาในเมือง ยอดขายต่อสาขาผันผวนต่ำกว่าสาขาในต่างจังหวัดและเพิ่มโอกาสในการต่อยอดธุรกิจ Non-oil3) ฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง ภาระหนี้ต่ำ บริษัทจ่ายเงินปันผลด้วยPayout 50% คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 6% ต่อปี และ4) ราคาหุ้น SUSCO ที่ยังซื้อขายอยู่ในระดับต่ำเพียง PER 7x และPBV 0.9x เมื่อเทียบกับ PTG (PER 21x) และกลุ่มพลังงาน (PER 12x)

ปริมาณขายเติบโต

SUSCO มีทิศทางการเติบโตจาก 1) ความต้องการใช้น้ำมันในประเทศที่เติบโต 2-3% ต่อปีตามจำนวนรถยนต์ และกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้นในแต่ละปี 2) ขยายสถานีบริการน้ำมัน จากปัจจุบัน 239 สาขา อยู่ที่ 255 สาขา ในปี 2020F3) การจำหน่ายน้ำมันอากาศยาน คิดเป็นสัดส่วน 31.25% ของปริมาณขายทั้งหมดที่เติบโต 13% ต่อปี 4) การส่งออกของบริษัท SUSCO เติบโต 12.2% ต่อปี สูงกว่าอุตสาหกรรมที่เติบโตเพียง 2% เท่านั้น และ 6) SUSCO มีธุรกิจที่มิใช่จำหน่ายน้ำมัน (Non-oil Business) รายได้มาจากการให้เช่าพื้นที่ภายในสถานีบริการน้ำมัน ร้านกาแฟ และร้านสะดวกซื้อ แม้ปัจจุบันยังมีสัดส่วนเพียง 1% แต่คาดจะเพิ่มขึ้นตามการขยายธุรกิจและเพิ่มสถานีบริการ

คาดกำไรสุทธิเติบโต 8% ต่อปี

เราประมาณการเติบโตกำไรสุทธิ CAGR 3 ปี (2019-22F) อยู่ที่ 8% ต่อปี ที่ 411 , 444 และ 480 ล้านบาท ตามลำดับ ตามปริมาณขายที่คาดเติบโตเฉลี่ย 7% ต่อปีมาที่ 1,394 ล้านลิตร ในปี 2019F และ 1,490 ล้านลิตรในปี 2020F จากการเติบโตทั้งปริมาณขายในประเทศ ส่งออกและจำหน่ายน้ำมันอากาศยาน เราคาดอัตรากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 1.49% ในปี 2019-20F ตามค่าการตลาดน้ำมันขายปลีกในประเทศที่มีทิศทางเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่เฉลี่ย 1.80บาทต่อลิตร ในปี 2019-20F และความสามารถในการควบคุมต้นทุนมากยิ่งขึ้น โดยเราคาดค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อลิตรจะปรับลดลงจาก 0.98 บาทต่อลิตร มาอยู่ที่ 0.96 บาทต่อลิตร

มูลค่าที่เหมาะสม 3.60 บาทต่อหุ้น

เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ SUSCO ที่ 3.60 บาทต่อหุ้นอิงจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี PER 9 เท่า ปัจจุบัน SUSCO ซื้อขายที่ PER เพียง 7.2x ปี 2020F เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ซื้อขายที่ 13.7x ใน 5 ปีที่ผ่านมา ปัจจัยเสี่ยง ได้แก่1) ความผันผวนของราคาน้ำมัน 2) การแข่งขันที่รุนแรงของธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน และ 3) การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของผู้บริโภค เช่น รถยนต์ไฟฟ้า (EV)

ที่มา : บล.ทิสโก้