บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท เอสโซ่ (ประเทศไทย) หรือ ESSO เราคาดว่า ESSO จะมีกำไรสุทธิ 1.0 พันล้านบาท ใน 2Q64 (ฟื้นตัวขึ้น YoY จากขาดทุนสุทธิ 2.5 พันล้านบาท ใน 2Q63, -45% QoQ) ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY แต่แย่ลง QoQ เป็นเพราะคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 1.8 พันล้านบาท ใน 2Q64 จากที่ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 2Q63 แต่ลดลงจากที่มีกำไรจากสต๊อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 1Q64 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มจาก US$64/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$72/bbl ในเดือนมิถุนายน ส่งผลให้ accounting GRM (base GRM รวมกับกำไร/ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน) ของ ESSO ใน 2Q64 จะอยู่ที่ US$6.5/bbl เพิ่มขึ้น YoY จาก -US$5.5/bbl แต่ลดลง QoQ จาก US$11.8/bbl

นอกจากนี้ คาดว่า base GRM จะลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุน crude premium แพงขึ้นใน 2Q64 ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับโรงกลั่นในประเทศส่วนใหญ่ที่ base GRM ลดลง เรายังคาดว่าปริมาณยอดขาย ESSO จะลดลง 4% QoQ เหลือ 1,210 ล้านลิตร เพราะได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ระบาดรุนแรงในประเทศไทยทำให้อัตราการกลั่นน่าจะลดลง 4% QoQ เหลือ 125KBD ขณะเดียวกันค่าการกลั่นอ้างอิงของประเทศไทยทรงตัว QoQ อยู่ที่ 2.3 บาท/ลิตร สำหรับธุรกิจ aromatics บริษัทเริ่มลดอัตราการใช้กำลังการผลิตลงตั้งแต่วันที่ 1 เมษายน เพื่อหันไปผลิตสินค้าที่มีมูลค่าสูง (gasoline) และปิดโรงงาน PX เต็มรูปชั่วคราวในปลายเดือนเมษายน อัตราการใช้กำลังการผลิตของ aromatics คาดว่าจะลดลงอย่างมาก QoQ จาก 33% เหลือ 11%

Spread ของน้ำมันเบนซินดีดตัวขึ้นในเดือนกรกฎาคมเป็น US$12.4/bbl เพิ่มขึ้น 25% จาก US$9.9bbl ใน 2Q64 เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินในสหรัฐและยุโรปเพิ่มขึ้น ESSO เป็นหนึ่งในบริษัทที่จะได้อานิสงส์มากที่สุดจากการที่ spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น เพราะโรงกลั่นบริษัทผลิตน้ำมันเบนซินได้ในสัดส่วนสูงที่สุดในประเทศไทยที่ 28-29% ขณะที่กำไรจากโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วน 70-80%

นอกจากนี้เชื่อว่า spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลน่าจะดีขึ้นอีก เนื่องจาก i) อุปสงค์ที่สูงในช่วงฤดูหนาวในไตรมาสที่สี่ของทุกปี และ ii) เศรษฐกิจโลกฟื้นตัวขึ้น แม้ว่า spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลจะยังอยู่ในระดับต่ำที่ US$4.3/bbbl และ US$5.0/bbl ในเดือนกรกฎาคม ตามลำดับ

เรายังคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้ที่ 11.50 บาท เนื่องจากเรามองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นใน 2H64 เราจึงยังคงเลือก ESSO เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของ PX

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)