บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นธนาคารเกียรตินาคินภัทร หรือ KKP หนี้เสียจากธุรกิจเช่าซื้อใน 4Q65 เพิ่มขึ้นถึง 26% QoQ และ 73% YoY และมีผลขาดทุนมากขึ้นจากขายรถยึดมา ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้เสียเพิ่มมาก สถานการณ์นี้ยังต่อเนื่องในไตรมาส 1/66 ที่ประมาณ 500-600 (จาก 740 ล้านบาทใน 4Q65 และ 497 ล้านบาทใน 3Q65) และค่าใช้จ่ายสำรองหนี้/สินเชื่อ (credit cost) จะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 2.2%

การรุกขยายสินเชื่อในช่วงสามปีที่ผ่านมาทำให้เงินกองทุนขั้นที่ 1 ลดเหลือ 12.8% (จากประมาณ 14% ก่อนCOVID ระบาด) ทั้งนี้ในปี 2566 ธนาคารตั้งเป้าจะขยายสินเชื่อลดลงเหลือประมาณ 13% (จาก 21% ในปี 2565) โดยจะมุ่งเน้นสินเชื่อกลุ่มที่ความเสี่ยงต่ำขณะที่ชะลอ H/P ที่มีhigh-risk profile เพราะตามเกณฑ์ใหม่ในการกำหนดเพดานดอกเบี้ยสินเชื่อรถมือสองเอาไว้ที่ 15%, สินเชื่อ H/P ใหม่ที่ 10% และสินเชื่อรถมอเตอร์ไซค์ที่ 23% ทำให้สินเชื่อได้ผลตอบแทนไม่คุ้มกับความเสี่ยง

ผลการดำเนินงานของธุรกิจตลาดทุน (ได้แก่ค่าธรรมเนียมนายหน้าค้าหลักทรัพย์, ค่าธรรมเนียม IB, ค่าธรรมเนียม AM, และกำไรจากการลงทุน) ค่อนข้างอ่อนแอในปี 2565 เพราะถูกกดดันจากกำไรที่ลดลงของธุรกิจการลงทุน และมีการตั้งสำรองพิเศษ 708 ล้านบาทสำหรับความเสียหายจาก “MORE” เราคิดว่าภาวะตลาดทุนที่ผันผวนจะทำให้รายได้จากธุรกิจตลาดทุนผันผวนยิ่งขึ้น โดยเฉพาะค่าธรรมเนียม IB และกำไรจากธุรกิจการลงทุนโดยตรงในปี 2566

เรากังวลว่า KKP จะไม่สามารถรักษาสัดส่วนการจ่ายเงินปันผลในปี 2565 ที่ระดับ 40% เท่ากับปี 2564 เพราะสัดส่วนเงินกองทุนขั้นที่ 1 ลดลง เราใช้สมมุติฐานในกรณีฐานว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลปี 2565 จะอยู่ที่ 32% และจะเพิ่มขึ้นเป็น 35% ในปี 2566 นอกจากนี้ เรายังเป็นห่วงความเสี่ยงของกำไรระยะสั้นใน 1Q66 เราปรับลด (de-rate PBV) มาใช้ช่วงที่ต่ำลง (-0.5 S.D.) เทียบได้กับ PBV ที่ 1.1x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 79 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 84 บาท) และปรับลด
คำแนะนำจากซื้อเป็นถือ

ปัจจัยเสี่ยง NPLs สูงเกินคาด, ตลาดทุนผันผวน, ผลขาดทุนจากธุรกิจ

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)