บริษัทหลักทรัพย ์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทอิออน ธนสินทรัพย์ หรือ AEONTS หลังเน้นคุณภาพการให้สินเชื่อที่ผ่านมาทำให้สินเชื่อปี 2566 ลดลง 3% YoY โดย AEONTS ตั้งเป้าพอร์ตของสินเชื่อปี 2567F เติบโต 5-7% (สิ้นสุด กุมภาพันธ์ 2568F) มาจากการให้สินเชื่อบัตรเครดิตเป็นหลัก เราคาดส่วนต่างผลตอบแทน (spread) ปี 2567 อ่อนตัวเล็กน้อยตาม yield ที่ทรงตัว ต้นทุนการเงินน่าจะเพิ่มขึ้น รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (Non NII) คาดดีขึ้นหนุนจากรายได้หนี้สูญรับคืนมากขึ้นและมีรายได้จากการขายลูกหนี้ที่ตัดจำหน่าย ในปี 2567F บริษัทยังคงนำระบบดิจิทัลมาใช้เพื่อควบคุมต้นทุนต่างๆ อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่อรายได้รวม (C/I ratio) ปี 2566ยังสูงกว่าเราคาดจากรายจ่ายต่างๆ ด้านการตลาดสูงขึ้น

การที่ credit cost และอัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ใน 4Q66 ลดลงอย่างมากเป็นผลจากการปรับวิธีโมเดลการจัดชั้นลูกหนี้หรือ expected credit loss (ECL) model ซึ่ง AEONTS ได้ตั้งวิธีการที่เข้มงวดขึ้นในช่วงก่อนหน้า ในด้านการปรับชำระหนี้บัตรเครดิตขั้นต่ำขึ้นเป็น 8% (จากเดิม 5%) ในเดือนมกราคม 2567 เราประเมินว่า credit cost และ NPLs ของ AEONTS น่าจะกลับมาเพิ่มขึ้น QoQ ในช่วงปลาย 1Q67 ปกติลูกค้าAEONTS จะจ่ายคืนหนี้ในอัตราขั้นต่ำ 50% ของพอร์ตสินเชื่อบัตรเครดิต (45% ของสินเชื่อโดยรวม) ณ ระดับนี้ บริษัทตั้งเป้า credit cost ปี 2567F น่าจะอยู่ราว 7.0-7.5% (ลดจาก 7.9% ปี 2566) ด้วยการคาดว่า NPL ratioจะอยู่ที่ 5.5-5.9% ทั้งนี้ สมมุติฐาน credit cost ของเราในปัจจุบันอยู่ที่ 7.8%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F (สิ้นสุดกุมภาพันธ์ 2568F) ขึ้นราว 7% และ 12% ในปี 2568F (สิ้นสุดกุมภาพันธ์ 2569F)บนสมมุติฐานของ i) ปรับลด credit cost ลงอยู่ที่ 7.0%/7.0% (จาก 7.8%/7.8%) สะท้อนการปรับรูปแบบจำลอง ECL และแนวโน้มเศรษฐกิจดีขึ้น ii) ปรับเพิ่ม C/I ratio ขึ้นอยู่ที่ 37.6%/37.3% (จาก 36.1%/36.1%) หลังการปรับสมมุติฐานใหม่แล้ว ประมาณการกำไรสุทธิใหม่ปี 2567F ของเราจะอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (+17% YoY) จากนั้นเติบโตอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (+7% YoY) ในปี 2568F

ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2567 ปรับขึ้นเป็น 197.50 บาท (จาก 165 บาท) พร้อมทั้งปรับเพิ่มคำแนะนำ AEONTS ขึ้นเป็น Outperform (จาก Neutral) หนุนจาก credit cost ที่กำลังผ่อนคลายลงและการเติบโตของสินเชื่อฟื้นตัวขึ้น เบื้องต้น เราคาดกำไรใน 1Q67F (สิ้นสุดพฤษภาคม)ชะลอตัว QoQ จากฐาน credit cost ต่ำใน 4Q66 แต่เพิ่มขึ้น YoY จากการปรับรูปแบบ ECL ใหม่และการให้สินเชื่อเติบโตขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการกดดัน yield ด้านสินเชื่อและ NPLs เพิ่มขึ้น

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)