บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท ช.การช่าง หรือ CK ปัจจัยสำคัญที่จะขับเคลื่อนผลประกอบการใน 3Q67F ได้แก่ i) รายได้เงินปันผลจาก TTW Plc (TTW) 232 ล้านบาท ii) ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มจาก Bangkok Expressway and Metro (BEM)เพราะผู้โดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น มีการขึ้นค่าโดยสารรถไฟฟ้า และ iii) เป็นช่วง high season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำของ CK Power (CKP) เงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ฯ ยังส่งผลดีกับ CKP ผ่านโครงการที่เขื่อนไซยะบุรี และ หลวงพระบาง ซึ่งมีภาระหนี้สกุล USD ทั้งนี้ปกติแล้วผลประกอบการมักจะแผ่วใน 4Q และ 1Q เพราะขาดรายได้จากเงินปันผล และ เป็นช่วง low season ของทั้ง BEM และ CKP

Backlog ของ CK จนถึงวันนี้อยู่ที่ 2.226 แสนล้านบาท โดย 50% มาจากโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้ม ทั้งนี้ 30% ของbacklog ทั้งหมด คิดเป็นมูลค่า 6.9 หมื่นล้านบาทมาจากบริษัทร่วมได้แก่ โครงการเขื่อนหลวงพระบางในลาว ที่เหลืออีก 1.54 แสนล้านบาทมาจากโครงการในประเทศไทย (74% จากBEM และ TTW) เนื่องจากบริษัทมี backlog มากพอที่จะสร้างรายได้ไปได้อีกถึง 5-6 ปี CK จึงไม่จำเป็นต้องรีบหาโครงการใหม่เพิ่มอีกในช่วงที่โครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่หลาย โครงการน่าจะชะลอไปจนกว่ารัฐบาลชุดใหม่จะเข้าที่นอกจากนี้ ยังมีแววว่าโครงการทางด่วนสองขั้นมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาทที่คาดกันไว้ว่าจะผ่านการอนุมัติภายในสิ้นปีนี้อาจจะถูกเลื่อนไปปีหน้า

หลังรอมานาน ในที่สุด CK ก็ได้เซ็นสัญญารถไฟฟ้า MRT สายสีส้มมูลค่า 1.09 แสนล้านบาทในเดือนกรกฎาคม 2567 บริษัท กำลังรอเซ็นสัญญาโครงการทางด่วนสองชั้นมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท ซึ่งน่าจะถูกเลื่อนไปปีหน้าขณะที่คาดว่าจะเปิดประมูลโครงการรถไฟทางคู่สามโครงการมูลค่ารวม 1.04 แสนล้านบาทภายในปีนี้ เรายังไม่แน่ใจว่ามอเตอร์เวย์สามโครงการ (M5, M7, M9) มูลค่ารวม 8.9 หมื่นล้านบาท โครงการรถไฟขนส่งผู้โดยสารสายสีแดงสองสายทางมูลค่ารวม 2.2 หมื่นล้านบาทจะเปิดประมูลได้ทันปีนี้หรือไม่

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567F-2568F แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 21.40 บาท เพื่อสะท้อนถึงการที่การไม่มีโครงการใหม่ๆ เพิ่มเข้ามา ขณะที่กำไรรายไตรมาสจะไม่น่าตื่นเต้นในช่วง 4Q67F-1Q68F เราปรับลดคำแนะนำหุ้น CK เป็นถือ แต่ยังคงคำแนะนำซื้อ BEM และ CKP ซึ่งคาดว่าผลการดำเนินงานจะโดดเด่นใน 3Q24 ซึ่งเป็นช่วง high season

ปัจจัยเสี่ยงจากอัตราการขยายตัวของ GDP, ความล่าช้าในการอนุมัติโครงการของคณะรัฐมนตรี และ การเริ่มโครงการใหม่, การแก้ไขสัญญา, การเปลี่ยนกฎเกณฑ์การกำกับดูแล, การขึ้นดอกเบี้ย, การขึ้นค่าแรงขึ้นต่ำ

ที่มา : เคจีไอ (ประเทศไทย)