“อุปสงค์อ่อนแอ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท ดูโฮมหรือ DOHOME

คาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะอยู่ที่ 188 ล้านบาท (-2% YoY, -23% QoQ) กำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ same-store-sales หดตัวท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนแอ ที่หักล้างไปบ้างกับอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นบ้างตาม margin ที่ดีขึ้นของเหล็ก ขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล จะทำให้กำไรสุทธิงวด 1H68 อยู่ที่ 434 ล้านบาท (-1% YoY) และ คิดเป็น 59% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา

เราคาดว่ายอดขายใน 2Q68 จะอยู่ที่ 7.7 พันล้านบาท (-5% YoY, -5% QoQ) เพราะอุปสงค์อ่อนแอทั้งในส่วนของผู้ใช้ขั้นสุดท้าย (เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง) และ back office (อาจจะเกิดจากการเบิกจ่ายงบภาครัฐที่ช้าลง  รายได้ภาคเกษตรของไทยลดลง 7% YoY ในเดือนมิถุนายน 2568 ทำให้รายได้ภาคเกษตรงวด 6M68 ลดลง 1% YoYขณะที่อัตราการเบิกจ่ายงบประมาณของรัฐบาลอยู่ที่ 38.2% ณ เดือนมิถุนายน 2568 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 50% เราคาดว่า  same-store-sales ใน 2Q68 จะพลิกมาเป็นลบที่ -5% (จาก -5.3% ใน 2Q67 และ +0.4% ใน 1Q68) เราคาดว่า DOHOME จะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีกหนึ่งร้านในไตรมาสนี้ ทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 40 ร้าน (เป็นร้านขนาด XL&L 25 ร้าน และ To Go 15 ร้าน)

เนื่องจาก margin ของเหล็กกลับมาอยู่ระดับปกติ และ margin ของสินค้า house brand ดีขึ้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 17.8% (+0.3ppts YoY, +0.2ppts QoQ) และ ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H68 อยู่ที่ 17.7% (ทรงตัว YoY) เท่ากับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ของเรา

เราคาดว่ากำไรจะแผ่วลงใน 3Q68 เพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล และ ความล่าช้าในการเบิกจ่ายงบประมาณของรัฐบาลก่อนจะกลับมาดีขึ้นในไตรมาสที่สี่จากการเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยว ทั้งนี้ ฐานกำไรที่ต่ำใน 2H67 อาจจะทำให้กำไรงวด 1H68 โตขึ้น YoY แต่เนื่องจากรูปแบบกำไรของบริษัทจะเน้นหนักในช่วงต้นปี เราจึงมองว่าประมาณการกำไรปี 2568F ของเรามี upside จำกัด

เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ไว้ที่ 2.60 บาท  เนื่องจากกำไรมี upside จำกัด, กำไรไม่โตในช่วงห้าปีที่ผ่านมา (-1.5% CAGR ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา) และ งบดุลตึงตัวมากขึ้น (สัดส่วน D/E อยู่ที่ 1.6x ณ สิ้นงวด 1Q68) เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” DOHOME

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)