“ทำกำไรไปก่อน!”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท พีทีที โกลบอล เคมิคอล หรือ PTTGCเกาหลีใต้และจีนกำลังปฏิรูปอุตสาหกรรมปิโตรเคมี โดยรัฐบาลเกาหลีใต้กำหนดให้บริษัทสิบแห่งลดกำลังการผลิตปิโตรเคมี (ที่ใช้วัตถุดิบจาก naphtha) ลง 2.7–3.7 MTA คิดเป็น 18%–25% ของกำลังการผลิตรวมทั้งประเทศ ขณะที่จีนมีแผนจะปลดระวางโรงงานที่มีอายุเกิน 30 ปี  ปรับปรุงโรงงานที่มีอายุเกิน 20 ปี ภายใต้นโยบาย anti-involution นอกจากนี้ PTTGC ยังคาดว่าปี 2568F โรงงาน polyethylene (PE) ที่มีอายุเกิน 20 ปีในจีนจะมีกำลังการผลิต 5 MTA หรือ 13.1% ของกำลังการผลิต PE ทั้งหมดของจีน คิดเป็นสัดส่วนที่สูงที่สุดในบรรดาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีหลักทั้งหมด

มาตรการเหล่านี้จะช่วยสร้าง sentiment เชิงบวกให้กับกลุ่มปิโตรเคมี แต่ปัจจัยพื้นฐานด้านของอุปสงค์และอุปทานยังคงอยู่ในภาวะอุปทานล้นตลาด  เราคาดในปี 2568F ว่า PE ในตลาดโลกจะมีอุปทานล้นตลาดอยู่ประมาณ 33 MTA และ polypropylene (PP) ในตลาดโลกจะมีอุปทานล้นตลาดประมาณ 29 MTA คาดว่าอุปทานที่ล้นตลาดของทั้งสองผลิตภัณฑ์จะขึ้นไปถึงจุดสูงสุดในปี 2571F ดังนั้นถึงแม้รัฐบาลเกาหลีจะลดกำลังการผลิตปิโตรเคมี (ที่ใช้วัตถุดิบจาก naphtha) ในปีหน้าได้ตามแผน และจีนประสบความสำเร็จในการดำเนินนโยบาย anti-involution ในช่วงปี 2569F-2572F แต่ polyolefins (PE+PP) ในตลาดโลกยังคงล้นตลาด เราจึงยังคงประมาณการ spread ของ HDPE ที่ระดับต่ำในปี 2568F เอาไว้ที่ US$380/ton และในปี 2569F ไว้ที่ US$400/ton ขณะที่คาดว่า spread ของ PP ทั้งในปีนี้และปีหน้าจะยังคงต่ำอยู่ที่ US$380/ton

เราคาดว่าผลขาดทุนจากธุรกิจหลักจะดีขึ้น QoQ ใน 3Q68F จาก i) ปริมาณ ethane มากขึ้น ซึ่งใช้เป็น feedstock ในการผลิต olefins, ii) spread ของน้ำมันดีเซลกว้างขึ้น, iii) ไม่มีการปิดโรงงาน OLE2/1 ตามแผนเหมือนกับใน 2Q68 และ iv) ไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจาก  Vencorex France เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรกหลังเข้าสู่กระบวนการชำระบัญชี (liquidation process) เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม โดยเราคาดว่าปริมาณ ethane ที่ PTTGC ใช้เป็น feedstock จะเพิ่มขึ้น 5% HoH เป็น 923 ล้านตันใน 2H68F เนื่องจากแหล่งเอราวัณและบงกชในไทยไม่มีกำหนดปิดซ่อมบำรุง  เรายังคาดว่า market GRM  จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) spread ของน้ำมันดีเซล QTD เพิ่มขึ้น 18% QoQ เป็น US$18.6/bbl และ ii) premium ของ Dated Brent-over-Dubai ลดลงจาก US$0.92/bbl ใน 2Q68 เป็น US$0.12/bbl ในเดือนกรกฎาคม และเป็น -US$0.83/bbl ในเดือนสิงหาคม ทั้งนี้ใน 2Q68 สัดส่วนผลผลิตน้ำมันดีเซลของ PTTGC อยู่ที่ 57% สูงที่สุดในบรรดาโรงกลั่นของไทย ขณะที่ 60%-65% ของน้ำมันดิบที่บริษัทใช้ในการผลิตเป็นเกรดที่ผูกอยู่กับ Brent

ท่ามกลาง sentiment เชิงบวกของกลุ่มปิโตรเคมีจากการที่เกาหลีใต้และจีนขับเคลื่อนการปฏิรูปอุตสาหกรรมปิโตรเคมีด้วยการปรับลดกำลังการผลิตและยกระดับประสิทธิภาพการผลิต เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 1H69F ของ PTTGC เป็น 27.00 บาท จาก 25.00 บาท  แต่ เราปรับลดคำแนะนำ PTTGC จากซื้อเป็นถือ เนื่องจากเหลือ upside จำกัดถึงราคาเป้าหมายใหม่ของเรา ดังนั้นจึงแนะนำให้ทำกำไรไปก่อน

ปัจจัยเสี่ยงความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)