“แผนปฏิรูปการกำหนดราคาก๊าซของไทย”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท ปตท. หรือ PTT รัฐบาลใหม่เตรียมปรับโครงสร้างการกำหนดราคาก๊าซธรรมชาติด้วยการเปลี่ยนจากการใช้ Single Pool Gas ในปัจจุบัน มาใช้โครงสร้างใหม่ที่เรียกว่า Utility Model แทน เพื่อลดค่าครองชีพของครัวเรือนผ่านค่าไฟฟ้าที่ลดลง โดยโครงสร้างใหม่มีสาระสำคัญดังต่อไปนี้

i) โรงแยกก๊าซ (GSP) จะทำหน้าที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับก๊าซ (สาธารณูปโภค) ที่ถูกควบคุมโดยรัฐ โดยมีกลไกกำหนดผลตอบแทนที่ขึ้นกับการตัดสินใจของรัฐบาล

ii) ราคาก๊าซธรรมชาติที่หน้า GSP ซึ่งใช้ในการคำนวณ Pool Gas จะต่ำกว่าราคาก๊าซธรรมชาติจากอ่าวไทย จากการนำมูลค่าเพิ่มจากการขายผลิตภัณฑ์ C2+ มาเป็นส่วนลดในสัดส่วนที่เหมาะสม

iii) ต้นทุนก๊าซของภาคปิโตรเคมีและภาคการผลิต LPG จะอิงจากราคาก๊าซธรรมชาติในอ่าวไทย ส่วนก๊าซที่ใช้ในภาคโรงไฟฟ้าและ NGV จะถูกกำหนดโดยใช้ราคา Pool Gas ส่วนก๊าซสำหรับภาคอุตสาหกรรมจะอิงจากจากราคา LNG ซึ่งในปัจจุบันสูงกว่าราคาก๊าซธรรมชาติจากพม่าและอ่าวไทย

เราคาดว่าหน่วยธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) ของ PTT จะได้อานิสงส์จากโครงสร้างการกำหนดราคาโดยใช้ Utility Model เมื่อเทียบกับ Single Pool Gas ที่ใช้อยู่ ปัจจุบัน PTT รายงานว่าหน่วยธุรกิจ GSP มีผลขาดทุนในระดับ EBITDA 221 ล้านบาท ใน 2Q68 เพราะได้รับผลกระทบจากโครงสร้างกำหนดราคาก๊าซแบบ Single Pool Gas ซึ่งภายใต้โครงสร้างใหม่ Utility Model รัฐบาลน่าจะกำหนดให้โรงแยกก๊าซมีผลตอบแทนการลงทุนเป็นบวก  เรายังคาดว่า Utility Model จะไม่กระทบกับอุตสาหกรรมปิโตรเคมี โดยเฉพาะ PTT Global Chemical (PTTGC) เพราะราคา ethane ที่ซื้อจากโรงแยกก๊าซของ PTT ผูกอยู่กับราคา HDPE, LLDPE และ LDPE โดยไม่ผูกกับราคาก๊าซธรรมชาติจากแหล่งต่างๆ

เราคาดว่าค่าไฟฟ้าจะลดลงตามราคา Pool Gas (ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของราคาและปริมาณก๊าซธรรมชาติจากแหล่งต่างๆ)ที่ลดลงซึ่งให้ความสำคัญกับก๊าซธรรมชาติในไทยเป็นหลัก รองลงมาคือก๊าซธรรมชาติจากพม่า ท้ายสุดคือ LNG ต้นทุนที่สูงของ LNG ส่วนใหญ่จะถูกส่งผ่านไปที่ภาคอุตสาหกรรม แต่คาดว่าช่วงแรก PTT จะต้องแบกรับต้นทุน LNG ไปก่อน เพราะยังไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนไปให้ลูกค้าได้ จนกว่าสัญญาเดิมจะหมดอายุ ปกติสัญญาจะมีอายุ 5-10 ปี จึงคาดว่ากำไรของหน่วยธุรกิจ Supply and Trading (S&T) ของ PTT จะลดลง

เรายังคงคำแนะนำถือ PTT โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP 1H69F ที่ 35.00 บาท เราคาดว่าโครงสร้างการกำหนดราคาก๊าซแบบใหม่  จะไม่สามารถใช้ทันในปีนี้ เพราะอยู่ในขั้นตอนการศึกษา และต้องได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการพลังงานแห่งชาติ (NEPC) ก่อน  ซึ่ง ยังเร็วเกินไปที่จะประเมินผลกระทบเพราะขึ้นอยู่กับ i) ระดับของผลตอบแทนจากการลงทุนที่รัฐบาลจะกำหนดสำหรับการดำเนินกิจการโรงแยกก๊าซ ii) ความสามารถของ PTT ในการส่งผ่านต้นทุน LNG ต่อไปให้กับกลุ่มลูกค้าผู้ใช้ก๊าซในภาคอุตสาหกรรมที่มีจำนวนนับร้อยราย

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)