“ต้นทุนลดหนุนกำไร 3Q68F”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท ทรู คอร์ปอเรชั่นหรือ TRUE เรามองว่าตลาดมองบวกเกินไป...ยังมีความเสี่ยง และการหมุนไปเล่นหุ้นกลุ่มอื่นที่น่าสนใจกว่า

i) กำไร 3Q68F ที่จะฟื้นตัว QoQ อยู่ในคาดการณ์อยู่แล้ว แต่การสูญเสียลูกค้าน่าห่วงกว่า TRUE ยังเผชิญกับการสูญเสียผู้ใช้บริการราว 5 แสนรายใน 3Q68 หลังสูญเสียไปแล้ว 1.2 ล้านราย ใน 2Q68 อาจเป็นชนวนความกังวลต่อตลาดในระยะยาว

ii) มูลค่าสมเหตุสมผลแล้ว และโมเมนตัมรายได้ยังตามหลัง ADVANC เราคิดว่า valuation ของ TRUE ด้าน EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 6.5x กับกำไรหลักที่เติบโต 18% นั้นสมเหตุสมผล แม้จะถูกกว่า Advanced Info Service (ADVANC) ที่ 8.2x กับกำไรโต 7% โดยปัจจัยบวก TRUE จากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่, ประโยชน์จาก synergyและต้นทุนหลัก ๆ ลดลงได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว และโมเมนตัมกำลังแผ่วลงตลาดกำลังสนใจการเติบโตของรายได้หลักมากกว่าซึ่ง TRUE ยังคงตามหลัง ADVANC ทั้งธุรกิจมือถือ, ธุรกิจ fixed broadband (FBB) และด้านเนื้อหา (content units)

iii) ความกังวลต่อความสามารถในการแข่งขัน content ของ TRUE หลังจากได้สิทธิ์ผูกขาดกับ BeIN Sports แต่สูญเสีย content อย่าง EPL, NBA และ NFL ไป ตรงกันข้ามกับ ADVANC ที่ดูจะมีพันธมิตรแข็งแกร่งกว่าช่วยเสริมกลยุทธ์ที่นำโดย content มากขึ้น

iv) ประเด็นข้อพิพาทกฎหมายยังค้างคา ซึ่งเกิด sentiment ลบต่อ sector โดยการประเมินของเราชี้ว่า TRUE มีความเสี่ยงจากคดีที่ค้างกว่า ADVANC และด้วยฐานกำไรอ่อนแอกว่า, ความเสี่ยงสูงขึ้นจากการตั้งสำรองเพิ่มอาจกดดันกำไรและ valuation ของ TRUE ในอนาคต

วันที่ 4 พฤศจิกายนนี้เราคาดว่าTRUE จะรายงานกำไรหลัก 3Q68F ที่ 4.9 พันล้านบาท (+18% QoQ และ +70% YoY) ทำให้กำไรหลัก 9M68F อยู่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท (+131% YoY) คิดเป็น 74% ของกำไรทั้งปีของเรา โดยที่กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท(+37% QoQ, พลิกจากขาดทุนสุทธิ 810 ล้านบาทใน 3Q67) จากค่าใช้จ่ายลดเครือข่ายที่ต่ำลง (1.2 พันล้านบาท) และ รายการตัดจำหน่ายสินทรัพย์คลื่นความถี่ 850MHz (1 พันล้านบาท) กำไรฟื้นตัว QoQ จะหนุนจากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่ (5.3 พันล้านบาทต่อปี) เสริมด้วยรายได้บริการหลักเพิ่ม (นำโดยธุรกิจมือถือ และ FBB) แม้ว่าค่าใช้จ่ายSG&A จะเพิ่ม6% QoQ เพื่อการรับรู้แบรนด์ให้ดีขึ้นก็ตาม ส่วนกำไรเพิ่ม YoY จะมาจาก synergy และ ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลงซึ่งส่งผลดีเหนือรายได้หลักที่ลดลง ในแง่รายได้บริการมือถือคาดขยับขึ้น 0.4% QoQ (-0.5% YoY) จะมาจากรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้บริการ (ARPU) เพิ่มขึ้น แม้จะสูญเสียผู้ใช้บริการต่ออีกราว 5 แสนราย รายได้ธุรกิจ FBB น่าจะเพิ่มจาก ARPU ที่สูงขึ้นและลูกค้าเพิ่มสุทธิ

เรายังแนะนำเพียง “ถือ” TRUE ขยับราคาเป้าหมายไปเป็นสิ้นปี 2569F ที่ 11.40 บาท  จากเดิม 12.30 บาท ปรับลดกำไรหลักปี 2568-70F ลง 1-3% บนสมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้นเพื่อกระตุ้นความเชื่อมั่นลูกค้า และลูกค้ามือถือที่ลดลง

ปัจจัยเสี่ยงจากการแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)