“ผลประกอบการพลิกฟื้น”

บริษัทหลักทร้พย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท บางจาก คอร์ปอเรชั่น หรือ BCP กำไรสุทธิ BCP ใน 3Q68 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ฟื้นตัวขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทใน 3Q67 และขาดทุนสุทธิ 2.6 พันล้านบาท ใน 2Q68 ผลประกอบการต่ำกว่า Bloomberg consensus 40% และต่ำกว่าประมาณการของเรา 41% เพราะมีผลขาดทุนจากการด้อยค่า 4.9 พันล้านบาท จาก OKEA (หรือ 699 ล้านบาท หลังหักภาษี อิงตามสัดส่วนการถือหุ้นของ BCP) ถึงแม้ว่าผลประกอบการงวด 9M68 จะคิดเป็นเพียง 17% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F เอาไว้ที่ 4.0 พันล้านบาท เนื่องจากคาดว่าค่าการกลั่นจะดีขึ้นใน 4Q68F

ผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้นเป็นเพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงและค่าการกลั่นของโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาสูงขึ้น

ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ

i)กำไรจากโรงกลั่นเพิ่มขึ้น QoQ เพราะโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงเป็น 307 ล้านบาท และ 928 ล้านบาท ตามลำดับ จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q68 นอกจากนี้ market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงยังเพิ่มขึ้นถึง 51% QoQ เป็น US$8.2/bbl และ market GRM ของโรงกลั่นศรีราชาเพิ่มขึ้นถึง 97% QoQ เป็น US$6.7/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องิบนและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น ขณะที่ premium ของ Dated Brent-over-Dubai ลดลงมาจนติดลบ ทั้งนี้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นศรีราชาเพิ่มขึ้น 19% QoQ เป็น 142 KBD เพราะไม่มีการชะลอการผลิตตามแผนเหมือนกับใน 2Q68 ขณะที่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นพระโขนงแทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ อยู่ที่ 123 KBD

ii)กำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันของ BCP เพิ่มขึ้น 16% QoQ เป็น 0.85 บาท/ลิตร เพราะได้แรงหนุนจากค่าการตลาดน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น หลังจากที่สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกจากลบมาเป็นบวกตั้งแต่ 18 พฤษภาคม ทั้งนี้ปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทยังทรงตัว QoQ อยู่ที่ 3,393 ล้านลิตร

iii)กำไรจากการดำเนินงานของ BCPG Pcl. (BCPG) ซึ่งเป็นบริษัทลูกของ BCP ดีขึ้น QoQ เพราะได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐ

iv)ผลการดำเนินงานของ OKEA ซึ่ง BCP ถือหุ้น 46.5% แย่ลง QoQ หลังจากที่บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า 4.9 พันล้านบาท (หรือ 699 ล้านบาทหลังหักภาษี อิงตามสัดส่วนการถือหุ้นของ BCP)

เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP และคงราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2569F ไว้ที่ 40.00 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจาก i) ผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 3Q68 และ ii) คาดว่าค่าการกลั่นของโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาจะดีขึ้นใน 4Q68F จากอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตามฤดูกาลในหน้าหนาว

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)