“4Q68 กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ. ช.การช่าง (CK) กำไร 4Q68 สูงกว่าคาดอยู่ที่ 444 ล้านบาท

กำไร 4Q68 ออกมาสูงกว่าเราคาด 24% และสูงกว่า consensus 17% ส่วนรายได้ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างอยู่ที่ 1.04 หมื่นล้านบาท (+10.4% YoY) ต่ำกว่าเราคาด 3% (คาดไว้ที่ 1.07 หมื่นล้านบาท) อัตรากำไรขั้นต้นลดลงต่ำกว่า 6.9% จากการปรับต้นทุนบางส่วน สำหรับค่าใช้จ่ายการบริหารเพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ต้นทุนการเงินต่ำลงมากที่ 497 ล้านบาท (-26% YoY) หลังนำเงินที่ได้จากการขายโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบางที่ 2.8 พันล้านบาท ไปชำระหนี้บ้าง ส่งผลให้อัตราหนี้สินสุทธิต่อทุน (net gearing) ลดลงเหลือ 1.32x จาก 1.67x ในปี 2567 ในแง่ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมตามคาดอยู่ที่ 557 ล้านบาท (+86% YoY แต่ -25% QoQ) หนุนจาก Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)

กำไรปี 2568 และกำไรปกติสูงกว่าเราคาด 3%

กำไรสุทธิและกำไรปกติปี 2568 ที่ 3.33 พันล้านบาท (+130% YoY) และ 2.5 พันล้านบาท (+73% YoY) ตามลำดับ ขณะที่รายได้รวมปี 2568 พุ่งขึ้น 17% YoY อยู่ที่ 4.4 หมื่นล้านบาท ด้วยอัตรากำไรขั้นต้น 7.6% (+0.4ppt) หลักๆจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มและสีม่วง โครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง และโครงการรถไฟทางคู่เด่นชัย โดยที่ค่าใช้จ่ายและต้นทุนการเงินเพิ่มขึ้นในอัตราชะลอลงที่ 4-5% YoY รายได้จากส่วนผู้ถือหุ้น (equity accounted income) เพิ่มขึ้น 15% YoY อยู่ที่ 2.16 พันล้านบาท แม้ไม่มีส่วนแบ่งจากโครงการหลวงพระบาง ขณะที่ กำไรจากการขายเงินลงทุนโครงการหลวงพระบางอยู่ที่ 827 ล้านบาท

เป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากวัฏจักรลงทุนภาครัฐรอบใหม่

เหตุที่ปี 2567 CK ไม่มีการเซ็นสัญญาโครงการใหม่ ทำให้มูลค่างานรับเหมาในมือ (backlog) ลดลง 20% YoY ที่ 1.69 แสนล้านบาท แต่ก็ยังเพียงพอรองรับรายได้ในอีก 4 ปีข้างหน้า ขณะที่ ทั้ง CK และ BEM มีฐานะการเงินแข็งแกร่งขึ้น และมี debt covenant เพิ่มเป็น 3x (จาก 2.5x) พร้อมเข้าร่วมประมูลโครงการภาครัฐที่จะเริ่มทยอยออกมาช่วงปลายปี 2569 โดยที่กลุ่ม CK มุ่งเป้าได้งานโครงการรูปแบบ PPP เช่น ทางด่วน M9 มูลค่า 5.6 หมื่นล้านบาท, M5 มูลค่า 3 หมื่นล้านบาท, โครงการกระทู้-ป่าตอง ภูเก็ต 1.06 หมื่นล้านบาท, โครงการทางด่วนยกระดับ (double-deck) 3.5 หมื่นล้านบาท. และงานระบบไฟฟ้าและเครื่องกล (M&E) รถไฟฟ้าสายสีม่วง (ฝั่งใต้) 3 หมื่นล้านบาท การประมูลโครงการขยายสนามบิน 3 แห่ง มูลค่า 7.3 หมื่นล้านบาท คาดว่าจะเริ่มในปี 2570F ขณะที่ โครงการรถไฟความเร็วสูงระยะที่ 2 ช่วงโคราช-หนองคาย มูลค่า 2.37 แสนล้านบาท และโครงการรถไฟทางคู่ 6 เส้นทาง มูลค่า 2.85 แสนล้านบาท อาจทยอยออกมาในระยะยาว (Figure 4-5)

Valuation & Action

เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 2.5 พันล้านบาท (-26% YoY) และปี 2570F ที่ 2.6 พันล้านบาท (+5% YoY) และคงคำแนะนำ “ซื้อ” CK ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 20.60 บาท อิงจาก PE ปี 2569F ที่ 14x (-1SD) ทั้งนี้ CK ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายที่ 0.25 บาท/หุ้น (XD: 11 มี.ค. 2569) คิดเป็น yield ราว1.4%

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)