“ผลงานฟื้นตัวขึ้น”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทไทยออยล์หรือ TOPกำไรสุทธิใน 3Q68 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (ฟื้นตัวขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 4.2 พันล้านบาทใน 3Q67, -67% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 13% และดีกว่าประมาณการของเรา 15% ส่วนต่างคิดเป็นเม็ดเงินประมาณ 280 ล้านบาท เพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิสูงกว่าคาดที่ 1.6 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 1.3 พันล้านบาท) กำไรสุทธิในงวด 9M68 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 1.64 หมื่นล้านบาท

ผลประกอบการ 3Q68 ดีดตัวขึ้น YoY จากขาดทุนสุทธิ แต่กำไรลดลงถึง 67% QoQ ผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น YoY เป็นเพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิเพิ่มเป็น 1.6 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ 7.5 พันล้านบาทใน 3Q67 แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ เป็นเพราะ i) มีการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ตามแผนของ Crude Distillation Unit #3 (CDU-3) นาน 30 วันใน 3Q68 และ ii) ไม่มีกำไรพิเศษ 7.1 พันล้านบาทจากการซื้อสินทรัพย์ได้ในราคาถูกเหมือนกับใน 2Q68

ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ

i)             กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นเพิ่มขึ้น QoQ เพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิเพิ่มเป็น 1.6 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 4.7 พันล้านบาทใน 2Q68 แต่ มีการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ตามแผนของCrude Distillation Unit #3 (CDU-3) นาน 30 วัน ทำให้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบลดลงเป็น 227 KBD (-27% QoQ) ทำให้ market GRM ลดลงเป็น US$3.5/bbl (-33% QoQ)

ii)            กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีลดลง QoQ เพราะอัตราการใช้กำลังการผลิตของทั้งโรงงาน aromatics และน้ำมันหล่อลื่นลดลง QoQ จาก 75% เป็น 39% และจาก 76% เป็น 54% ตามลำดับ เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนนาน 45 วัน

iii)           Chandra Asri (CAP) ซึ่ง TOP ถือหุ้น15% ส่งผลขาดทุนมาที่บริษัท 86 ล้านบาท แย่ลงจากที่ส่งผลกำไรมาที่บริษัท 6.5 พันล้านบาทใน 2Q68 เนื่องจากไม่มีกำไรพิเศษ 7.1 พันล้านบาทจากการซื้อสินทรัพย์ได้ในราคาถูกเหมือนกับใน 2Q68 หลังจาก Chandra Asri ได้เข้าไปซื้อโรงกลั่นน้ำมันและโรงงานปิโตรเคมีทั้งหมดของ Shell ในสิงคโปร์

iv)           สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 1.4 พันล้านบาท จากการซื้อคืนหุ้นกู้สกุลดอลลาร์ฯ สหรัฐวงเงินต้น 300 ล้านดอลลาร์ฯ ในเดือนกันยายน

v)            Accounting GIM รวมเพิ่มถึง 185% QoQ เป็น US$7.4/bbl แต่หากตัดกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันออกไป market GIM ของ TOP จะลดลง 26% QoQ เป็น US$5.2/bbl

เรายังคงคำแนะนำซื้อ TOP โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 41.00 บาท  จากประเด็นความกังวลเกี่ยวกับ ESG เรายังคงเลือก TOP เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน เนื่องจากคาดว่าค่าการกลั่นจะแข็งแกร่งขึ้นช่วง 4Q68F-1Q69F เพราะได้แรงหนุนจาก อุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว และ การปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นในประเทศสองแห่งตามแผนในช่วงดังกล่าว

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ,GRM และ spread ปิโตรเคมี

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)