“หลายปัจจัยหนุนให้กลับมาเร่งเติบโต”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) มองบวกมากขึ้นต่อแนวโน้ม บมจ.ทรู คอร์ปอเรชั่น (TRUE) โดยชี้ 3 ปัจจัยบวกที่จะหนุนให้ราคาหุ้นกลับมาเร่งตัวขึ้นจากนี้ I.Guidance ปี 2569 อาจดีกว่าตลาดคาด: Guidance ปี 2569 ของ TRUE ซึ่งจะประกาศ 19 ก.พ.2569 อาจออกมาเชิงบวกมากกว่าที่ตลาดคาด โดยที่เราคาดรายได้จากการให้บริการหลักปี 2569F จะโตราว 2% YoY และ EBITDA เพิ่ม 5% YoY (เทียบกับ guidance ปี 2568 ของ TRUE ที่คาดรายได้ขยับขึ้น 0-1% YoY และ EBITDA เพิ่ม 7-8% YoY) หนุนจากการรวมเสาโครงข่ายที่เสร็จสิ้นใน 4Q68 หลังใช้เวลาดำเนินการกว่า 3 ปี รวมถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้นหลังเกิดเหตุเครือข่ายขัดข้อง ล่าสุดปัจจัยดังกล่าวน่าจะช่วยฟื้นความเชื่อมั่นของผู้บริหาร และเอื้อต่อการกลับมาเร่งการเติบโตและการยกระดับโครงข่ายให้ดีขึ้น ในเบื้องต้นเราคาดกำไรสุทธิจะเข้าสู่ช่วงการเติบโตแบบก้าวกระโดดตั้งแต่ 1Q69F เป็นต้นไป โดยไม่มีรายการด้อยค่าสินทรัพย์ก้อนใหญ่เกิดขึ้น

II.Valuation ที่ยัง laggard อาจมี upside ที่ดีกว่าคาด แม้รายได้ของ TRUE จะเติบโตตามหลัง Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB) แต่เรามองว่าส่วนใหญ่ได้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว โดยที่ราคาหุ้น TRUE ได้ลดลงราว 1% ช่วง 1 ปีที่ผ่านมา ซึ่ง outperform SET Index (-9%) แต่ยังตามหลัง ADVANC อย่างมีนัยสำคัญ (+20%) ทำให้ TRUE เป็นหุ้น underperformer อย่างชัดเจน ขณะที่ปัจจัยลบต่างๆ ไม่ว่าจะเป็นการสูญเสียผู้ใช้บริการราว 6 แสน-1.2 ล้านรายต่อไตรมาส หลังเกิดเหตุเครือข่ายขัดข้องล่าสุด ธุรกิจ FBB ชะลอตัวด้วยทั้ง ARPU และจำนวนลูกค้าที่เพิ่มขึ้นต่ำ รวมถึง upside จากการลดต้นทุนจำกัด ล้วนได้สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว ดังนั้นหาก guidance ออกมาเชิงบวกดีกว่าคาด การดำเนินงานหรือกำไรอาจเกิดการ re-rating ในปี 2569

III.เป็นไปได้ที่อัตราการจ่ายเงินปันผลจะสูงขึ้น เราคาดว่า TRUE จะจัดสรรเงินลงทุนใน CAPEX ที่ต่ำลง และการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้นในสภาวะอัตราดอกเบี้ยขาลง ต้นทุนการกู้ยืมที่ลดราว 60-70 bps ตั้งแต่ปี 2568 ตามทิศทางดังกล่าว ขณะที่ โอกาสการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มอีกมีจำกัด เราตั้งสมมติอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ราว 50% คิดเป็น dividend yield ปี 2569-70F ราว 2.7-3.0% โดยมี upside อีกหากมีการเพิ่ม payout ได้มากกว่าคาด

Valuation and action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ TRUE ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นที่ 14.00 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1%) จากเดิม 11.40 บาท ตามกำไรปี 2569-70F ที่ปรับเพิ่มราว 9-10% (Figure 3) จาก ARPU ธุรกิจมือถือและ FBB ที่สูงขึ้น และค่าใช้จ่าย (คชจ.) การลงทุนเครือข่ายที่ลดลง ขณะนี้ด้วยราคาหุ้น TRUE ที่ยังตามหลัง ADVANC อย่างมีนัยสำคัญ เป็นไปได้ที่ guidance ปี 2569 อาจออกมาเชิงบวกและคาด EPS ปี 2569F จะโตได้ราว 27% YoY ทำให้โมเมนตัมยังมี upside (Figure 9) ด้วย P/E ปี 2569F ราว 18x เรามองว่า downside ได้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้วและเปิดโอกาสให้เกิดการ re-rating เมื่อปัจจัยพื้นฐานปรับตัวดีขึ้น ขณะที่ เรายังคงกำไรหลัก 4Q68F สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.8 พันล้านบาท (+6% QoQ และ +43% YoY) และกำไรสุทธิที่ 2.1 พันล้านบาท (+30% QoQ และพลิกจากขาดทุน 7.5 พันล้านบาทใน 4Q67) และคาด DPS จากผลการดำเนินงาน 4Q68F ที่ 0.03 บาท (คิดเป็น yield ราว 0.3%)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)