“แนวโน้มกำไรปี 2569F อาจชะลอตัว”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ประเมินแนวโน้ม บมจ.เอสไอเอสบี (SISB) ว่า จากที่ SISB ได้จัดการประชุมชี้แจงรายละเอียดผลประกอบการ 4Q68 และให้แนวโน้มธุรกิจปี 2569 โดยก่อนหน้านี้บริษัทได้รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 223 ล้านบาท (-9.2% YoY แล -19.8% QoQ)

สรุปประเด็นหลักๆ จากการประชุมครั้งนี้:

i) ปรับเป้าจำนวนนักเรียนใหม่: ผู้บริหารได้ปรับลดเป้าจำนวนนักเรียนปี 2569 ลงใหม่เหลือ 4,800 คน (จากเดิม 5,000 คน) เป็นเพราะว่าจำนวนนักเรียนใหม่ที่เพิ่มจากปี 2568 ชะลอตัวลงจากภาวะเศรษฐกิจในประเทศอ่อนแอและมีนักเรียนชาวจีนน้อยลง

ii) ขยายกำลังการรองรับ (Capacity expansion): SISB ยังคงเดินหน้าตามแผนเพิ่มที่นั่งเรียนจำนวน 1,800 ที่นั่งช่วงปี 2568-2570 โดยเน้นพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานเพื่อรองรับสัดส่วนนักเรียนระดับมัธยมศึกษาที่เพิ่มขึ้นในหลายแคมปัส โดยเฉพาะสาขาประชาอุทิศ

iii) นโยบายค่าเล่าเรียน (Tuition fee policy): นโยบายการตรึงค่าเล่าเรียนสำหรับปีการศึกษา 2570 (เริ่มก.ย.2569) ยังไม่ชัดเจน โดยผู้บริหารจะพิจารณาการปรับค่าเล่าเรียนเป็นรายกรณีๆไป เพื่อให้สอดคล้องกับภาวะเศรษฐกิจในปัจจุบัน

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F และปี 2570F ลงใหม่

เรามองแนวโน้มธุรกิจบริษัทเชิงลบมากขึ้นช่วง 2-3 ปีข้างหน้า โดยคาดว่ากำไรอาจต่ำกว่าคาด จาก i) อัตราการเกิดที่ชะลอตัวลง และ ii) margin ที่จะถูกกดดันจากการเติบโตของรายได้ที่ชะลอลงและต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น (จากการเน้นคุณภาพการศึกษา) ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F ลง 3.0% ที่ 941 ล้านบาท (-2.2% YoY) และปี 2570F ลง 5.9% เหลือ 980 ล้านบาท (+4.1% YoY) (Figure 2) โดยการปรับประมาณการลงใหม่นี้อยู่บนการปรับสมมติฐานใหม่หลักๆ คือ i) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ปี 2569F-70F ลงที่ 53.0% (จากเดิม 55.0% และ 55.5%) และ ii) ปรับลดสัดส่วน SG&A-to-sales ปี 2569F-70F ลงที่ 20.0% (จากเดิม 21.0%)

Valuation & action

เรายังคงมุมมองเดิมว่าจำนวนนักเรียนจะไม่เติบโตตั้งแต่ปี 2575F เป็นต้นไป เพราะนักเรียนใหม่จะถูกทดแทนด้วยจำนวนนักเรียนที่จบการศึกษาออกไป นอกจากนี้เรายังได้ปรับเพิ่ม WACC ขึ้น 2% เพื่อสะท้อน market risk premium ที่สูงขึ้นตามสถานการณ์ปัจจุบัน ทำให้ได้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2569F ของ SISB ลดลงใหม่ที่ 11.00 บาท (WACC ที่ 11% และ TG ที่ 0% ตั้งแต่ปี 2575F) จากเดิม 17.00 บาท (WACC ที่ 9%) ทั้งนี้เราได้ปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ถือ” (จากเดิม “ซื้อ”)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)