“แนวโน้ม 1Q69 สดใส”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป (ICHI) Guidance ปี 2569 รวมเป็นไปในทิศทางเดียวกับเรา คือ

i) ความแข็งแกร่งในประเทศและกลยุทธ์สินค้า : ICHI ตั้งเป้ารายได้ปี 2569 ที่ 9.1 พันล้านบาท (+12% YoY) (KGI: +10% YoY) โดยวางน้ำด่าง (alkaline water) เป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลักในพอร์ตสินค้าที่ไม่ใช่ชา (non-tea) บริษัทตั้งเป้ายอดขายน้ำด่างที่ 1 พันล้านบาท (+67% YoY) จาก 600 ล้านบาท ปี 2568 ขณะที่การเติบโตจะหนุนจากกลยุทธ์ co-branding (เช่น Jian Cha, Kumamon และนักร้อง/ศิลปินชื่อดัง) เพื่อขยายการเจาะตลาดผู้บริโภคกลุ่มใหม่ที่มีกำลังซื้อสูงขึ้น

ii) ปรับโครงสร้างการส่งออก : คาดว่ารายได้จากการส่งออกจะลดลง 26% YoY อยู่ที่ 180 ล้านบาท สาเหตุหลักจากการสูญเสียยอดขายในตลาดกัมพูชา แต่อย่างไรก็ดีบริษัทกำลังปรับกลยุทธ์การส่งออก โดยเน้นการเติบโตในลาวแทน ซึ่งได้ทำสถิติยอดขายสูงสุดใหม่ และเตรียมเปิดตัวน้ำด่างในมาเลเซียอีกด้วย ซึ่งคาดว่าจะช่วยชดเชยช่องว่างรายได้ส่งออกได้ในระยะกลางถึงยาว

iii) การบริหารต้นทุนและความอ่อนไหวต่อความเสี่ยง : เราประเมินว่าการเพิ่มขึ้นของราคาต้นทุน บรรจุภัณฑ์และพลังงาน 5% อาจกดดันกำไรสุทธิให้ลดลงราว 7% แม้ ICHI จะได้ล็อกราคาต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ 1H69 ไว้แล้ว ทำให้ไม่ต้องกังวลต่อ margin ในช่วงดังกล่าว แต่ทว่าแนวโน้มราคาน้ำมัน 2H69 ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญจากราคาต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่คิดเป็นราว 35% และพลังงานราว 5% ของค่าใช้จ่าย COGS

iv) เป้าทางการเงินและประสิทธิภาพภาษี : ฝ่ายบริหารให้เป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ไว้ที่ 24% และอัตรากำไรสุทธิ (NPM) ที่ 15% ซึ่งสอดคล้องกับการหารือก่อนหน้ากับบริษัท นอกจากนี้กำไรจะได้รับประโยชน์จากสิทธิประโยชยน์ทางภาษี (tax shield) จากการบริจาคอุปกรณ์ทางการแพทย์ในอดีต (ยังมีเครดิตภาษีอยู่ราว 200 ล้านบาท) ที่สามารถนำมาใช้ได้ช่วงปี 2569-70

แนวโน้ม 1Q69 สดใสด้วยกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นจากมาร์จิ้นสูงขึ้น

เราคาดเบื้องต้นว่ากำไรหลัก 1Q69F ของ ICHI จะเพิ่มทั้ง QoQ และ YoY ที่ราว 280 ล้านบาท (+14% YoY และ +8% QoQ) หนุนจากสภาพอากาศที่ร้อนขึ้น (high season) และอุปสงค์น้ำด่างขวดใหญ่ในช่องทางร้านสะดวกซื้อ (CVS) ที่แข็งแกร่ง กับฐานกำไร 1H68 ต่ำหลังปรับสต๊อกและสายผลิตภัณฑ์ในกลุ่มน้ำด่าง

Valuation & action

เรายังยืนคำแนะนำ “ซื้อ” ICHI ราคาเป้าหมาย 17.70 บาท อิงจาก PE ที่ 16x (+0.5SD จากค่าเฉลี่ยในอดีต 3 ปี) เทียบกับค่าเฉลี่ย 14x ของหุ้นกลุ่มเครื่องดื่มในไทยและ 23x ของหุ้นกลุ่มฯในต่างประเทศ โดยเลือก ICHI เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มเครื่องดื่มไทยช่วง 2Q69 ขณะที่ valuation ของ ICHI น่าสนใจในเชิง risk-reward พร้อมคาดให้ dividend yield สูงจับใจราว 9% ต่อปี หลังปรับ product mix ได้ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด เราคาดว่า ICHI จะ outperform peers นอกจากนี้ ICHI จะจ่าย DPS 2H68 ที่ 0.55 บาทต่อหุ้น (XD: 13 มี.ค. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 4% (จ่าย DPS 1H68 แล้ว ที่ 0.55 บาท)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)