บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเมืองไทย แคปปิตอล หรือ MTC เราเห็นสัญญาณการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของสินเชื่อ หลังการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในเดือนกันยายน สินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่งทุกกลุ่ม โดยเฉพาะกลุ่มลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์ ซึ่งโตถึง 30-40% ในเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน การขยายสินเชื่อกลุ่มนี้จะช่วยให้ yield สินเชื่อทรงตัวใน 4Q64F (จาก -40bps QoQ และ -220bps YTD ใน 3Q64) จึงคาดว่าสินเชื่อลิสซิ่งมอเตอร์ไซค์ใหม่จะคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 5% ของสินเชื่อรวมใน 4Q64F(เพิ่มจาก <2% ในปี 2563) ขณะที่คาดว่าผลตอบแทน (yield) สินเชื่อจะอยู่ที่ 22% คาดว่าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อรวมจะเร่งตัวขึ้นเป็น 6% QoQ และ 24% YoY

MTC ลดดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถมอเตอร์ไซค์ลงเหลือ 15% ในช่วงต้นปี 2564 (จาก 21%) และเพิ่มเป็น 16% ในช่วงกลางปี 2564 ขณะที่ปรับลดดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ลงเหลือ 18% (จาก 21%) และคงดอกเบี้ยไว้ เนื่องจากสินเชื่อสองกลุ่มนี้แต่ละกลุ่มคิดเป็นสัดส่วน 33% ของสินเชื่อรวมของบริษัท การลดดอกเบี้ยสองกลุ่มนี้ลงจึงฉุดให้ yield สินเชื่อลดลงถึง 220bps ในปี 2564 โดยบริษัทชี้แจงว่าลดดอกเบี้ยเงินกู้ลงเพื่อรักษาฐานลูกค้า หลังจากที่ธนาคารออมสินเข้ามาแทรกแซงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ในตลาด และที่สำคัญดอกเบี้ยที่ต่ำจะทำให้บริษัทหาลูกค้าได้มากกว่าคู่แข่ง และขยายสินเชื่อใหม่ได้เมื่อเศรษฐกิจฟื้นตัวขึ้น

รายได้ภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้นช่วยลดแรงกดดันด้านคุณภาพสินทรัพย์ และ credit cost เราคาดว่ารายได้ภาคเกษตรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งตามราคาสินค้าในหมวด soft commodities ที่ขยับสูงขึ้น สถานการณ์ที่เกิดขึ้นจะช่วยหนุนการขยายสินเชื่อลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์ของ MTC และช่วยให้คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นจาก credit cost ที่ลดลงหลังจาก MTC เร่งตั้ง credit cost ที่ประมาณ 80-90bps ในช่วงที่COVID-19 ระบาด (จาก <50bps ในช่วงก่อน COVID) เราใช้สมมุติฐานcredit cost ปี 2564/65/66 ที่ 80bps/90bps/90bps ตามลำดับ

เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q64F จะฟื้นตัวตามสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นและมองว่าแนวโน้มการฟื้นตัวจะแข็งแกร่งขึ้นในปี 2565F/2566F จากสินเชื่อที่คาดว่าจะโตถึงปีละ 20%และ yield สินเชื่อที่ทรงตัวอยู่ที่ 18.9% เรามองว่า upsideของกำไรจะขึ้นอยู่กับการที่ yield เพิ่มจากการขึ้นดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถมอเตอร์ไซค์ เพราะดอกเบี้ยสินเชื่อกลุ่มนี้ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1% จะทำให้ yield สินเชื่อเพิ่มขึ้น 40bps และทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 3% ทั้งนี้ เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวเล็กน้อยเราจึงให้ราคาเป้าหมายปี 2565 ใหม่ที่ 66.00 บาท ปรับเพิ่มคำแนะนำ MTC จากขายเป็นถือ

ปัจจัยเสี่ยงจาก NPLs เพิ่มขึ้น, credit cost เพิ่มขึ้น และการแข่งขันด้าน yield สินเชื่อ

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)