บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท บริหารสินทรัพย์ กรุงเทพพาณิชย์ หรือBAM จากการที่ BAM ลงนามในสัญญาร่วมกับธนาคารออมสิน (GSB) เพื่อตั้ง JV-AMC ที่ใช้ชื่อว่า “Ari-AMC” ถือหุ้นคนละครึ่ง เบื้องต้น JV-AMC น่าจะเพิ่มทุน 1 พันล้านบาทเพื่อซื้อ NPL กลุ่มสินเชื่อมีหลักประกัน และ ปลอดหลักประกันจาก GSB มูลหนี้ไม่เกิน4 หมื่นล้านบาท ช่วงต้นส่วนใหญ่จะเป็น NPL ของสินเชื่อมีหลักประกันในกลุ่ม SME ที่มีมูลค่าสินเชื่อ/บัญชีไม่เกิน 20 ล้านบาทรวมถึง legacy NPL ที่เกิดก่อน COVID และช่วงที่ COVID ระบาด จากนั้น Ari-AMC จะซื้อหนี้ในกลุ่มสินเชื่อหลักประกันทั้งนี้ BAM อยู่ในขั้นตอนยื่นขอใบอนุญาตตั้ง AMC จากธนาคารแห่งประเทศไทย(ธปท.) อาจจะใช้เวลา1-2 เดือน Ari-AMC น่าจะเปิดได้เร็วที่สุดใน 4Q67 เราคิดว่าในระยะยาว Ari-AMC จะเป็น vehicle หลักในการบริหารจัดการหนี้เสียจาก SFI อื่นๆ เช่น GHB, ธนาคาร SME, และ ธนาคารอิสลาม

Ari-AMC ถูกตั้งขึ้นมาโดยข้อตกลงกับกระทรวงการคลังเพื่อมุ่งแก้หนี้เสียที่อยู่ภายใต้ธนาคารออมสิน ความมุ่งหมายดังกล่าวทำให้เราเป็นห่วงว่า JV-AMC อาจจะไม่ได้มุ่งเป้าไปที่การทำกำไรระยะสั้น และ การซื้อหนี้เสียเพิ่มจะทำให้ต้องตั้งสำรองถ้าหากยอดเก็บเงินสดต่ำกว่าประมาณการ แต่ JV-AMC อาจได้อานิสงส์ในระยะยาวในปี 2568 เมื่อภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวขึ้นหนุนให้ยอดเก็บเงินสดเพิ่มขึ้น เราใช้สมมุติฐานว่ายอดเก็บเงินสดจะฟื้นตัวขึ้นแข็งแกร่งตามภาวะเศรษฐกิจในปี 2569F โดยคาดว่าจะโต …% (จาก +..% ในปี 2568F) และ ทำให้ BAM ได้รับส่วนแบ่งกำไรจาก Ari-AMC 150/350 ล้านบาทในปี 2569/2570

BAM มียอดเก็บเงินสดของ ในปี 2564/2565/2566 อยู่ที่1.6/1.69/1.51 หมื่นล้านบาท ขณะที่ตัวเลขชี้วัดประสิทธิภาพการกำไร 1.) สัดส่วนกำไรสุทธิ/ยอดเก็บเงินสดลดลงอยู่ที่ 16%/16%/10% และ 2.) สัดส่วนกำไรสุทธิ/สินทรัพย์ด้อยคุณภาพ มีสัดส่วนที่ลดลง อย่างไรก็ตามบริษัทคาดว่ายอดเก็บเงินสดจะทยอยเพิ่มใน 2Q67 เพราะมีหลายดีลที่จะมีข้อสรุปใน 2Q67 เราคาดว่ายอดเก็บเงินสดจะเพิ่มจาก 3.5 พันล้านบาทใน 1Q67 เป็น 4.5 พันล้านบาทใน 2Q67 หรือ 8-8.5 พันล้านบาทใน 1H67F คิดเป็น 43-45% ของเป้าปีนี้

เราใส่รายได้จากส่วนแบ่งกำไร 150 ล้านบาทจาก Ari-AMC เข้ามาในประมาณการ ทำให้ประมาณการกำไรปี 2569F เพิ่มขึ้น 4% เมื่อใช้ PE ปี 2568F ที่ 17.5x (เท่ากับ -1S.D.) เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 10.50 บาท และ แนะนำถือ BAM