บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นกลุ่มโรงพยาบาล หรือ Healthcare Sector ตามปกติแล้ว ผลประกอบการของกลุ่มโรงพยาบาลมักจะแผ่วลง QoQ ใน 2Q เพราะเป็นช่วงที่มีวันหยุดต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการน่าจะยังดีขึ้น YoY ใน 2Q67F เนื่องจาก i) หลายโรงพยาบาลมีจำนวนสมาชิกประกันสังคม(SSO) เพิ่มขึ้นในปีนี้ ii) ผู้ป่วยมี intensity สูงขึ้น และ iii) หลายโรงพยาบาลมีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติสูง (ตามจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาเที่ยวไทยเพิ่มขึ้น)

เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q67F จะเป็นเช่นเดียวกับใน 1Q67 เพราะเป็นช่วงที่ผลประกอบการมักจะชะลอตัวตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าผลประกอบการของโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะยังดีขึ้น YoY ประเด็นที่น่าสนใจได้แก่ i) โมเมนตัมบวกจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ป่วยในโรงพยาบาลที่ลงทะเบียนให้บริการประกันสังคม (ไม่รวมการปรับขึ้นค่าเหมาจ่ายรายหัวของ SSO 10.2% YoY ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2566) ii) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง iii) ผู้ป่วยมี intensity สูงขึ้น iv) การประหยัดต่อขนาดของโรงพยาบาลที่มีฐานผู้ป่วยขนาดใหญ่ และ v) คุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดี

เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทในกลุ่มโรงพยาบาลจะออกมาน่าประทับใจในไตรมาสที่สาม ซึ่งตามปกติแล้วจะเป็นช่วง peak ตามฤดูกาลของทุกปี เราคิดว่าโรงพยาบาลใหญ่จะได้อานิสงส์จาก i) การกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ และ ii) จำนวนผู้ป่วยไทยเพิ่มขึ้นจากสภาพอากาศที่เปลี่ยนแปลงในช่วงที่เปลี่ยนจากฤดูร้อนเป็นฤดูฝน ส่วนโรงพยาบาลขนาดเล็ก เราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยไทยจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากผลของปัจจัยฤดูกาล นอกจากนี้ การที่ประเทศไทยเข้าสู่ภาวะสังคมสูงวัยก็จะเป็นปัจจัยที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโตได้อย่างต่อเนื่องในระยะยาว

เรายังคงมองบวกกับฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง เพราะโรงพยาบาลผ่านช่วงที่ต้องลงทุนหนักสำหรับโครงการ greenfield และ brownfieldไปแล้วตั้งแต่ก่อน COVID ระบาด เราจึงคาดว่า BCH*, BDMS*, BH*, CHG* และ EKH จะมีสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำ หรือมีสถานะเงินสดสุทธิ เมื่ออิงตามประมาณการกำไรของเรา คาดว่า PEจะอยู่ในช่วง 25x-38x ในการประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F สะท้อนถึงระดับ PE ที่ต่ำกว่าในอดีต (เคยสูงสุดที่กว่า 40x) คาดว่าโรงพยาบาลส่วนใหญ่น่าจะยังรักษาสถานะทางการเงินให้แข็งแกร่งได้ในปีนี้ เพราะไม่คิดว่าจะมีการลงทุนก้อนใหญ่เพื่อขยายกิจการ เราจึงมองว่าปี 2567F น่าจะเป็นอีกหนึ่งปีที่ผลการดำเนินงานของกลุ่มโรงพยาบาลออกมาน่าพอใจ

เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่ Overweight และยังคงเลือก BDMS และ BCH เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2567 ที่ 37.50 บาท และ 26.00 บาท ตามลำดับ

ปัจจัยเสี่ยงจากCOVID-19 ระบาด และ เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)