บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นธนาคารกรุงเทพ หรือ BBL ภายใต้การลดดอกเบี้ยนโยบายสร้างแรงกดดันต่อส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ดูจะเป็นความกังวลที่มากเกินไป เนื่องจากธนาคารส่วนใหญ่มองว่าการลดดอกเบี้ยจะเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไป และการลดดอกเบี้ยครั้งถัดไปก็จะไม่เกิดขึ้นในเวลาอันสั้น วัฏจักรดอกเบี้ยรอบนี้น่าจะลดดอกเบี้ยอยู่ในช่วง 50bps เท่านั้น สถานการณ์เช่นนี้น่าจะทำให้ธนาคารสามารถบริการจัดการ NIM ได้มากขึ้น โดย BBL คาดว่า NIM จะถูกฉุดลงประมาณ 15bps+/- ซึ่ง ณ ระดับนี้เราคาดว่า NIM ในปี 2568F จะลดลง 13bps

ภายใต้ดอกเบี้ยลดลง และการปรับตัวเพิ่มขึ้นของตลาดทุน ทำให้ BBL บันทึกกำไรจากการลงทุนผ่านงบกำไร/ขาดทุน และ ฐานทุนเพิ่มขึ้นอย่างมากใน 3Q67 กำไรจากการลงทุนทำให้กำไรสุทธิพุ่งทะยานใน 3Q67 และ ทำให้CETier I เพิ่มเป็น 16.6% (จาก 15.3% ใน 2Q67) และ Tier I เพิ่มเป็น 17.4% (จาก 16.1%) เรามองว่า Tier I ที่ระดับนี้ถือว่าแข็งแกร่งมาก และอยู่ในระดับใกล้กับช่วงก่อนที่จะเข้าไปซื้อ Permana Bank ในปี 2563 ซึ่งในช่วงนั้น BBL มีการอัตราการจ่ายเงินปันผล 35-37% (จาก 32% ในปี 2566) ทั้งนี้ เพื่อบริหารจัดการเงินทุน และ อัตรากำไร BBL อาจเลือกเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลไปเท่ากับระดับก่อน COVID ระบาด จะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ประมาณ 6% จากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 35%-37% โดยเราใช้สมมุติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลปี 2567F-2568F ที่ 34%

เรายังคงคำแนะนำซื้อ เพื่อสะท้อนถึงการที่ธนาคารบริหารจัดการ NIM ได้ดีกว่าธนาคารอื่นๆ และ การปลดล็อกรายได้จากมูลค่าที่ซ่อนอยู่ด้วยการกลับรายการสำรองของ THAI หลังจากที่กลับเข้ามาจดทะเบียนใน SET ในปี 2568 เรายังใช้สมมุติฐานว่าสินเชื่อจะขยายตัวในอัตราที่ชะลอลงที่ 5% ในปี 2568F ขณะที่คาดว่า NIM จะลดลง 13bps เหลือ NIM 2.87% คาดว่าสัดส่วนต้นทุน/รายได้จะยังสูงอยู่ที่ 48% (สูงกว่าของธนาคารอื่นๆ ที่ <45%) เพื่อสะท้อนความเป็นหุ้นธนาคารแบบดั้งเดิม เราจึงประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธี PBV โดยให้ discount อย่างมากจากธนาคารอื่นๆ ที่ 0.6x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 185 บาท (จากเดิมที่ 176 บาท)

ปัจจัยเสี่ยงจาก NPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)