บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัทเอสซีจี แพคเกจจิ้ง หรือ SCGP กำไรสุทธิ 3Q67 ของ SCGP ที่ 578 ล้านบาท (-60% QoQ -56% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดเพราะการดำเนินงานของกลุ่ม integrated packaging unit (IPB) (คิดเป็น 75% ของยอดขาย) ต่ำกว่าคาด (ส่วนใหญ่เกิดจากการขาดทุนของ Fajar) แต่เมื่อหักค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวเกี่ยวข้องกับขาดทุน Fx และการเข้าซื้อกิจการของ Fajar กำไรหลักอยู่ที่ 677 ล้านบาท (-54% QoQ -48% YoY) กำไรหลัก9M67 อยู่ที่3.8 พันล้านบาท (-2% YoY) คิดเป็น 79% ของประมาณการของเรา

การที่ผลการดำเนินงานลดลงสาเหตุมาจาก EBITDA margin ต่ำลงในทุกกลุ่มธุรกิจได้รับผลลบจากการขาดทุนมากขึ้นของ Fajar น้ำท่วมในไทยและเวียดนาม อุปสงค์อ่อนแอในจีน ค่าเงินบาทแข็งค่า และกลไกการส่งผ่านต้นทุนไปราคาขายจำกัดท่ามกลางต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (RCP) ที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ในแง่ EBITDA marginของกลุ่ม IPB ลดลงเหลือ 11.7% (จาก 14.1% ใน 2Q67 และ 15.4% ใน 3Q66) ขณะที่ margin ของกลุ่ม FB ลดลงที่11.2% (จาก15.7% ใน 2Q67 และ 13.0% ใน 3Q66) นอกจากนี้เป็นที่น่าสังเกตว่าราคาขาย IPB ลดลง 2-4% ในทุกกลุ่มย่อยโดยปริมาณขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ลดลง 5% QoQ เช่นกัน

ผู้บริหารยังคงมองบวกต่อแนวโน้มของ Fajar แม้ว่าจะเลื่อนเป้าหมาย EBITDA และกำไรของ Fajar ออกไปใน 2Q68 และ 4Q68 ตามลำดับ เนื่องจากจีนฟื้นตัวช้าขณะนี้ปริมาณการส่งออกกระดาษกล่องลูกฟูกในภูมิภาคยังคงถูกกดดัน โดยอุปสงค์ในจีนซบเซากดดันราคา ท่ามกลางความเชื่อมั่นของผู้บริโภคอ่อนแอและปัญหาในตลาดอสังหาฯ นอกจากข้อมูลเศรษฐกิจอาเซียนที่อ่อนแอประเทศไทยยังเผยความเชื่อมั่นของผู้บริโภคลดลงมาตั้งแต่ต้นปี 2567

ทั้งนี้เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีโดยกำไรหลักใน 4Q67 คาดว่าจะดีขึ้น QoQ ด้วยอุปสงค์แข็งแกร่งจากปัจจัยตามฤดูกาลและความคืบหน้าที่ดีขึ้นของ Fajar แม้ว่าจะยังลดลง YoY ก็ตามท่ามกลางการฟื้นตัวที่ยังไม่สมบูรณ์

เรายืนคำแนะนำ “ขาย” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 25.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.8 เท่ากำไรหลักปี 2567-2569 ของเราต่ำกว่าประมาณการของตลาดอยู่ราว 9-14% ซึ่งเราคาดว่าจะเห็นนักวิเคราะห์ในตลาดปรับลดประมาณการลงอีก โดยที่เรามองว่า SCGP ยังคงอยู่ในขาลงโดยขาด M&A ขนาดใหญ่ขณะที่แนวโน้มกำไรห่างไกลจากระดับในอดีต ความเสี่ยงต่อคำแนะนำของเราคือมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน ความเสี่ยงด้อยค่าดีล M&A และความเสี่ยงของประเทศ

ที่มา : เคจีไอ (ประเทศไทย)