บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทซีเค พาวเวอร์ หรือ CKP วันที่ 20 กุมภาพันธ์นี้ คาดว่า CKP จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q67F ชะลออยู่ที่ 122 ล้านบาท (-78% QoQ และ -90% YoY) กำไรหลักที่ 420 ล้านบาท (-28% QoQ และ -25% YoY) หลักๆจะเป็นเพราะขาดทุนจาก Fx ของโครงการหลวงพระบาง (LPBL) ท่ามกลางค่าเงินบาทอ่อนค่า กำไรที่ลดลง YoY สะท้อนถึงส่วนแบ่งกำไรที่ NN2 น้อยลง รายได้อื่นลดลงและmargin ของ SPP ต่ำลงโดยชดเชยบางส่วนด้วย XPCL ที่แข็งแกร่ง ส่วนกำไรแย่ลง QoQ ผลจากปัจจัยฤดูกาลกดดันกำไรที่ NN2 และ SG&A เพิ่มขึ้น แม้ว่าโครงการ XPCLจะยังคงได้รับปริมาณน้ำที่ไหลแรงเกินไปจากเขื่อนเสี่ยวหวานและนัวจาตูของจีน หลังเกิดต้นทุนค่าเสียโอกาสสูงใน 3Q67 ทั้งนี้ ปริมาณไฟฟ้าของ NN2 ต่ำลงอยู่ที่ 594GWh (-9% QoQ และ -6% YoY) ขณะที่ XPCL ผลิตไฟฟ้าได้ 2,266GWh (+16% QoQ และ +21% YoY)

จากการพูดคุยกับ CKP หนี้ของ LPBL (730MWe, SCOD: 2030) ใน 4Q67 เพิ่มขึ้น 8% QoQ อยู่ที่ 420 ล้านดอลลาร์สหรัฐคาดว่าจะเพิ่มเป็น 500-600 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2568 เพิ่มความผันผวนของ Fx เมื่อตลาดคาดว่า Fed จะลดดอกเบี้ยน้อยลง จึงไม่มีปัจจัยบวกต่อการ re-rating ขณะที่ CKP ไม่มีแผนรีไฟแนนซ์ส่วนใหญ่ในปี 2567 ทำให้อัตราดอกเบี้ยXPCL คงอยู่ที่ 7%ประเด็นหลักปี 2568จึงขึ้นอยู่กับโอกาสเกิดภาวะเอลนีโญ และลานีญา และความคืบหน้าของLPBL การพยากรณ์ของ ENSO ชี้ว่ามีความน่าจะเป็นสูงที่จะการเกิดภาวะลานีญาในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 68 แต่หากไม่เกิดตั้งแต่เดือนมีนาคม68 จะจำกัดการเติบโตของกำไรใน 2H68 ผลจากฐาน 3Q68 ต่ำ

การผลิตไฟฟ้าเบื้องต้นของ NN2 ช่วงเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 68ได้เดือนละ 135GWh ชี้ถึงการเพิ่มขึ้น 8-9% YoY ใน 1Q68 โครงการXPCL ยังได้ประโยชน์จากปริมาณน้ำไหลที่ไหลแรงเกินไปจากเขื่อนในจีนช่วยหนุนโอกาสที่กำไรหลัก 1Q68 จะฟื้นตัว YoY พร้อมความเป็นไปได้ที่จะมีกำไรจาก Fx หากเงินบาทยังคงแข็งค่าต่ออีก

เรายังแนะนำ ขาย พร้อมปรับราคาเป้าหมายลงใหม่ที่ 2.80 บาท (เดิม 3.10 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับลดกำไร เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2567 ขึ้น 5% จากการผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้น แต่กำไรหลักปี 2568-69Fปรับลง 4-8% เพราะต้นทุนดอกเบี้ยที่ XPCL สูงขึ้น SG&A และรายได้ดอกเบี้ยลดลง ประมาณการใหม่เราต่ำกว่า consensus ราว 19-37% คาดว่าตลาดจะปรับลงเช่นกันหลังภาวะลานีญากำลังจบลงและการลดดอกเบี้ยช้าออกไป แม้ว่าราคาหุ้นจะลดลงแรง 20% นับตั้งแต่เราปรับลดคำแนะนำลงในเดือนกันยายน 2567 แต่ PE ปี 2568F ของ CKP ที่ 18xยังสูงอยู่ โดยไม่มี catalyst ต่อการ re-rating เนื่องจากอายุ PPA ลดลงและต้องรอ LPBL นาน (ปี 2573) CKP น่าจะเทรดต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต ยกเว้นจะทำให้ ROE ไม่สูงขึ้นผ่านการซื้อหุ้นคืนหรือเงินปันผลที่สูงขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงการปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผน ต้นทุนเกินงบประมาณและความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)