“ผลประกอบการ 2Q68: เติบโตปานกลาง”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัททางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพหรือ BEM  กำไร 2Q68 เพิ่มขึ้น 14% QoQ ตามคาดที่ 993 ล้านบาทโดยปกติ ไตรมาสที่ 2 และ 3 ของปีมักเป็นช่วงที่ BEM มีกำไรสูงจากเงินปันผลรับดีจากบริษัทร่วม  เงินปันผลรับ 2Q68 ที่ 337 ล้านบาทใกล้เคียงกับ 2Q67 แต่ รายได้และกำไรจากการดำเนินงาน (operating EBIT) ของธุรกิจหลักลดลง YoY โดยที่จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยรายวัน (Average daily ridership) และรายได้จากการจำหน่ายบัตรโดยสารรถไฟฟ้า (farebox revenue) 2Q68 ลดลง 14.5% QoQ และ 11.7% QoQ ตามลำดับ มีส่วนได้รับผลเชิงลบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวล่าสุดในไทยช่วงปลายมีนาคม 2568 ขณะที่ ผู้โดยสารเฉลี่ยรายวัน 1H68 ขยับขึ้นเพียง 1.5% YoY อีกทั้ง ปริมาณรถยนต์รายวันของผู้ใช้ทางด่วน (Average daily traffic volume) และรายได้ค่าผ่านทาง (traffic revenue) แผ่วลง 2.5% QoQ ด้วย แต่รายได้จากธุรกิจระบบราง 1H68 ยังคงเติบโตดี 9% YoY จากการปรับขึ้นราคาค่าโดยสารเริ่มตั้งแต่กรกฎาคม 2567 สวนทางกับรายได้จากธุรกิจทางพิเศษที่แผ่วลง 1% YoY

กำไร 1H68 ทรงตัว YoY ที่ 1.86 พันล้านบาท

รายได้รวมทรงตัว YoY ที่ 8.26 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ของธุรกิจระบบราง เพิ่มเล็กน้อย 0.3ppt  ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A expenses) เพิ่มเพียง 2.4% YoY แต่ต้นทุนการเงินลดลง 4.7% YoY จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ดังนั้น กำไรสะสมรวม 1H68 คิดเป็น 48.5% ของประมาณการทั้งปีของเรา

ปกติ 3Q มักเป็นช่วงฤดูกาลที่ดีของ BEM ดังนั้นกำไรน่าจะโต QoQ จากธุรกิจหลักดีขึ้นและมีเงินปันผลรับราว 242 ล้านบาท เมื่อนโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสายเริ่มมีผลตั้งแต่ 1 ตุลาคม 2568 แนวโน้มกำไร 4Q68F อาจต่างจากแนวโน้มในอดีต ขณะที่ BEM และ รฟม. (MRTA) มีจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่รับประกันในโครงการนี้ซึ่งมีสิทธิ์ได้รับเงินอุดหนุนจากรัฐบาล แต่เมื่อปริมาณผู้โดยสารสูงกว่าระดับดังกล่าว BEM ก็น่าจะได้รับประโยชน์เพิ่ม เราจึงมองว่าประมาณการกำไรของเรายังมี upside

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 7.50 บาทมาจากธุรกิจหลัก 5.35 บาทและอีก 0.80 บาทจากการลงทุนใน TTW Plc (TTW) และ CK Power (CKP) บวกกับ 1.35 บาทจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม ประมาณการอาจเปลี่ยนแปลงตามการแก้ไขสัมปทานของ BEM

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)