“กำไรสูงเกินคาด”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท ช.การช่างหรือCKโดยกำไร2Q68 แข็งแกร่งกว่าคาดมากที่863 ล้านบาทกำไรสูงกว่าเราและตลาดคาด 16% รายได้รับเหมาก่อสร้างที่1.07 หมื่นล้านบาท (+17% YoY) สูงกว่าเราคาดไว้ที่ 1.05 หมื่นล้านบาท ส่วนหนึ่งมาจากรายได้งานระบบ (M&E) ของโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มเพิ่มขึ้น รายได้อื่น ๆ ที่ 170 ล้านบาทก็สูงกว่าเราคาดที่ 100 ล้านบาท รายการอื่นๆ เช่นอัตรากำไรขั้นต้นที่7.9% เงินปันผลรับที่232 ล้านบาทค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร(SG&A) ต้นทุนทางการเงินและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่594 ล้านบาท(+74% YoY และ+123% QoQ) ล้วนเป็นไปตามคาด

กำไร1H68 พุ่งแรง 88% YoY อยู่ที่1.15 พันล้านบาท

รายได้รวมเพิ่มขึ้น 21% YoY ที่ 2.27 หมื่นล้านบาทโดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 8% แต่อัตรากำไรจากการดำเนินงานโตเร็วกว่าที่46% YoY หลัก ๆ มาจากการคุมค่าใช้จ่าย SG&A ดีที่1.1 พันล้านบาท(ทรงตัว YoY) ด้านต้นทุนการเงินเพิ่ม 46% YoY ที่ 1 พันล้านบาทแต่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนพุ่งขึ้น 70% ที่ 861 ล้านบาทจากกำไรที่แข็งแกร่งของบริษัทร่วม ได้แก่ CK Power (CK Power (CKP) และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง โดยรวมแล้ว กำไรสะสม 1H68 คิดเป็น 70% ของประมาณการทั้งปีของเรา เราจึงอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการกำไรใหม่

เราคาดกำไร 2H68F จะอ่อนแอกว่า 1H68 แม้3Q จะเป็นช่วง high season ของทั้ง CKP จากฤดูฝนที่เป็นผลดีต่อประสิทธิภาพการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังน้ำและ Bangkok Expressway and Metro(BEM) แต่ CK อาจได้รับผลกระทบจากแผนการปรับโครงสร้างลงทุนในโครงการหลวงพระบาง โดยที่ความตั้งใจปรับโครงสร้างโครงการหลวงพระบางจากบริษัทร่วมเป็นบริษัทที่เกี่ยวข้องกันCK ได้วางแผนจะขายเงินลงทุนในโครงการหลวงพระบางในช่วง 3Q68 อาจทำให้มีค่าใช้จ่ายภาษีและรายการพิเศษเพิ่มขึ้น แต่ธุรกรรมดังกล่าวจะส่งผลดีต่อ CK ในระยะยาวเพราะไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งกำไร/ขาดทุนจากบริษัทร่วมแห่งนี้อีกซึ่งอยู่ระหว่างก่อสร้างอย่างน้อย 5 ปีนอกจากนี้เงินที่ได้รับจากการขายเงินลงทุนมูลค่า+2 พันล้านบาทจะนำไปชำระหนี้และลงทุนในอนาคต

เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 16.80 บาท CK ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่0.20 บาท/หุ้น (XD: 27 สิงหาคม 2568) คิดเป็น yield ราว1.4%

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ การเพิ่มขึ้นของอัตรา ดอกเบี้ยการปรับเพิ่มค่าแรงงานขั้นต่ำขึ้น

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)