“ฟื้นตัวดีจากฐานปี 2568 ต่ำ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาดการณ์ บมจ.สยามเวลเนสกรุ๊ป (SPA) ฟื้นตัวดีจากฐานปี 2568 ต่ำ

ยืนยันเป้ารายได้ปี 2569F ที่ 1.85 พันล้านบาท (+14% YoY)

บนสมมติฐานของ SSSG ที่ 3% (จาก -8% ปี 2568) และการรับรู้รายได้เต็มปีจากสาขาใหม่ 14 แห่ง ซึ่งส่วนใหญ่เปิดช่วง 2H68 โดยบริษัทให้ guidance ของ gross margin และ net margin ที่ 30% และ 14% (เพิ่มจาก 26.5% และ 12% ปี 2568 ตามลำดับ) พร้อมด้วยอัตราการใช้งานของพนักงานที่ 80% (เพิ่มจาก 76-77% ปี 2568) ปี 2569 นี้ SPA ได้รับสัญญาบริหารจัดการ (management contract) แล้ว 3 โครงการ (โรงแรม 2 แห่ง และ lifestyle mall 1 แห่ง) และมีแผนเปิดสปาใหม่ 1 แห่ง ใน 2Q69F โดยที่ผลงาน 1Q69 จนถึงปัจจุบันยังคงแข็งแกร่งด้วย SSSG เป็นเลขสูงหลักเดียวจากนักท่องเที่ยวเอเชียเหนือเติบโตดีช่วงเทศกาลตรุษจีนที่ผ่านมา ส่วนความตึงเครียดในตะวันออกกลางได้ส่งผลกระทบทั้งลูกค้ากลุ่มตะวันออกกลาง (6% ของทั้งหมด) และยุโรป (13% ของทั้งหมด) แต่ทว่านักท่องเที่ยวเอเชียเหนือ (35% ของทั้งหมด) ที่เพิ่มขึ้นช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าว นอกจากนี้จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติสะสมตั้งแต่ต้นปีนี้ถึง 22 มี.ค. อยู่ที่ 8.54 ล้านคน (-3% YoY) คิดเป็น 25% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 34.2 ล้านคน (+3.8% YoY) โดยนักท่องเที่ยวจีน (ลูกค้าหลักของ SPA) เพิ่มขึ้น 3.7% YoY ที่ 1.38 ล้านคน หรือคิดเป็น 30% ของประมาณการทั้งปีที่ 4.6 ล้านคน (ต่ำกว่าเป้าหมาย 6 ล้านคน ของกระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬา)

ความคืบหน้าโครงการ Wellness

โครงการ wellness complex แห่งแรกในพัทยาของ SPA ประกอบด้วยส่วนโรงแรม (58 บังกะโล), คาเฟ่และร้านอาหาร รวมถึงโซน wellness โดยที่คาดว่าการปรับปรุงส่วนโรงแรมจะแล้วเสร็จและพร้อมเปิดทดลองให้บริการ (soft launch) ภายในสิ้นปี 2569 ขณะที่ โครงการทั้งหมด (รวม café & restaurant และ wellness) จะพร้อมเปิดตัวอย่างเป็นทางการใน 1Q70 ทั้งนี้งบลงทุนรวมที่ 520 ล้านบาท (แบ่งเป็นเงินลงทุนเบื้องต้น (upfront) 170 ล้านบาท และงบปรับปรุงอีก 350 ล้านบาท) โดยบริษัทคาดว่าโครงการนี้จะให้ผลตอบแทน IRR ที่ 15%, ระยะเวลาคืนทุน 8.5 ปี และถึงจุดคุ้มทุนระดับ EBITDA ภายใน 1 ปี ขณะที่เราประเมินรายได้ปีแรกที่ 150 ล้านบาท อิงจาก occupancy rate ที่ 75% และรายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR) ที่ 4,500 บาท ซึ่งเป็นสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมกว่าเป้ารายได้ของบริษัทที่ 200 ล้านบาท

คงประมาณการกำไรปี 2569F

เราคงประมาณการรายได้ปี 2569F ที่ 1.8 พันล้านบาท ด้วย gross margin ที่ 30% และ net margin ที่ 14% ซึ่งใกล้เคียงกับ guidance ของบริษัท การที่จำนวนสาขาเปิดใหม่ไม่มาก เราคาดว่า margin จะดีขึ้น YoY ดังนั้นกำไรสุทธิปี 2569F คาดอยู่ที่ 254 ล้านบาท (+35% YoY) และปี 2570F จะโตต่ออีก 21% YoY ที่ 308 ล้านบาท โดยรวมการดำเนินงานของ wellness complex แห่งแรกในพัทยาไว้ในประมาณการแล้ว กรณีที่ SSSG ปี 2569 เป็นบวกเป็นไปได้ที่กำไร 1Q69F จะเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA ราคาเป้าหมายที่ 4.00 บาท อิงจากPE ปี 2569F ที่ 20x (-0.5SD)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)