“ลุ้นแนวโน้ม 4Q68F จะดีขึ้น”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเอสซีจี แพคเกจจิ้งหรือ SCGP เราคงมุมมองที่สวนทางกับนักลงทุนส่วนใหญ่ทั้งตลาดจีน, ไทย, และอาเซียน ประการแรก คือ การนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ของจีนเพิ่มเป็น 4.78 แสนตัน ในสิงหาคม 2568 (จาก 4.61 แสนตัน ในกรกฎาคม 2568 และปกติในอดีตที่ 8-9 แสนตัน) และราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ (packaging paper) ใน 3Q68 ก็แตะจุดต่ำสุดในรอบสองปีที่ US$373/ton ท่ามกลางเศรษฐกิจไทยที่อ่อนแอและดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ในกันยายน 2568 ในที่สุดก็กลับมาฟื้นตัวได้มีส่วนจากรัฐบาลชุดใหม่ ประเด็นดังกล่าวน่าจะชี้ว่าอุปสงค์กำลังจะเข้าใกล้จุดต่ำสุดมากกว่าที่จะเป็นความเสี่ยงขาลงอีก ประการสุดท้าย ในที่สุดดัชนี PMI ภาคการผลิต (S&P Manufacturing PMI) ของอาเซียน (78% ของยอดขาย) กลับมาฟื้นตัวที่ 51.6 ใน กันยายน 2568 (จาก 51 ใน สิงหาคม 2568)ชี้ถึงการสั่งซื้อใหม่และการผลิตเติบโตต่อเนื่อง

ขณะที่การฟื้นตัวกำไรสุทธิของ Fajar ถูกเลื่อนช้าออกไปเป็นปี 2569 (จาก 4Q68F), sentiment ของตลาดยังคงกระตุ้นจากอุปสงค์ 3Q68 ที่คาดว่าชะลอตัว QoQ นั้นไม่เกิดขึ้น โดยนักลงทุนอาจมองไปใน 4Q68F เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเพิ่มขึ้น QoQ, แผนการขึ้นราคาเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรสอดคล้องกับ Indah Kiat (APP) (ผู้เล่นรายใหญ่สุดในอินโดนีเซีย) ที่จะปรับราคา, ปริมาณขายที่สูงขึ้นช่วงสิ้นปี และวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาลง เราคงกำไรหลักปี 2568-2570F ที่เติบโต YoY ราว 1%/10%/9% เทียบกับตลาดที่ +5% / -4% / -7% เป็นเพราะสมมติฐานของเราค่อนข้างระมัดระวัง

วันที่ 28 ตุลาคมคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q68F ที่ 950 ล้านบาท (+65% YoY แต่  -6% QoQ) กำไรหลักที่ 970 ล้านบาท (+43% YoY แต่ -2% QoQ) ทำให้กำไรหลัก 9M68F จะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (-25% YoY) คิดเป็น 73% ของกำไรทั้งปีของเรา การที่กำไรหลักลดลง QoQ จะมาจาก i) ราคาขายเกือบทุกผลิตภัณฑ์ลดลง(ii) ผลงานของ Fajar อ่อนแอลง  ตามการแข่งขันและเป็นช่วง low season แต่อย่างไรก็ดี นอกจาก Fajar ได้ประโยชน์จากต้นทุนการเงินที่ลดลง (200-300 ล้านบาทต่อปี, ตั้งแต่ กันยายน 2568), การรับรู้ต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (RCP) ต่ำและเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นอีก 30% ใน Duy Tan (+150 ล้านบาทต่อปี, ตั้งแต่ มิถุนายน 2568) ช่วยรองรับผลเชิงลบได้บ้าง กำไร 3Q68F คาดพุ่งขึ้น YoY จากฐานต่ำและธุรกิจเยื่อและกระดาษไม่มีปิดซ่อมบำรุงแบบปีที่แล้ว

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 22.00 บาท 

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน, ความเสี่ยงด้อยค่าดีล  M&A และความเสี่ยงของประเทศ

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)