“เดินหน้าสู่ ROE สองหลัก”     

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ การดำเนินกลยุทธ์ต่างๆของธนาคารกสิกรไทย จำกัด (มหาชน) (KBANK) ทั้งการซื้อหุ้นคืน, การปรับนโยบายอัตราการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น และการลดต้นทุนการดำเนินงาน ล้วนสะท้อนถึงความมุ่งมั่นของ KBANK ที่จะเพิ่ม ROE ให้ถึงสองหลัก แม้ว่าจะล่าช้ากว่าแผนเดิมที่ตั้งไว้ในปี 2569F ทั้งนี้ในส่วนของโครงการซื้อหุ้นคืน (ตั้งงบไว้ 8.8 พันล้านบาท เพื่อซื้อหุ้นคืน 47.38 ล้านหุ้น หรือ 2% ของหุ้นทั้งหมดที่ออกมาแล้ว โดยใช้งบไปแล้ว 2.5 พันล้านบาท เพื่อซื้อหุ้น 13.4 ล้านหุ้น ที่ราคาเฉลี่ย 190 บาท), การลดพนักงาน และการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล (KBANK สามารถเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลได้ถึง 80% ในช่วง 3-5 ปี โดยที่ไม่กระทบการโตสินทรัพย์ และเงินกองทุนสูงกว่า17% ในปี 2571F) ทั้งนี้เราใช้สมมติฐานในกรณีฐานดังนี้ 1) สินเชื่อโต -3%/4%/4% ในปี 2568F/2569F/2570F 2) NIM อยู่ที่ 3.3%/3.1%/3.1% 3) credit cost อยู่ที่ปีละ 165bps 4) รายได้ค่าธรรมเนียมโต 5%/5%/7% 5) สัดส่วน C/I อยู่ที่ 43%/42%/40%

อัตราการจ่ายเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ ROE เพิ่มขึ้น เปิดทางการปรับเพิ่ม (re-rate) PBV

เราใช้สมมติฐานว่ากำไรของ KBANK ในช่วงสองปีนี้ (2568-2569F) จะค่อนข้างนิ่ง เพราะ NIM ที่ลดลงจะหักล้างไปกับสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง ซึ่งกำไรที่ทรงตัวจะทำให้ ROE แทบไม่เปลี่ยนแปลงอยู่ที่ประมาณ 9% โดยเราใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลในกรณีฐานที่ 60% ในปี FY68-FY69 ซึ่งหากมีการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลขึ้นอีกปีละ 10% จะส่งผลให้ ROE เพิ่มขึ้น 0.15% และ ทำให้เรา re-rate PBV ขึ้นซึ่งจะทำให้ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น 4 บาท/หุ้น

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงจะทำให้ประมาณการกำไรมี upside

KBANK ดำเนินโครงการเกษียณก่อนกำหนดใน 4Q68 โดยคาดธนาคารมีแผนจะลดจำนวนพนักงานต่อเนื่องไปอีก 2-3 ปี จนถึงระดับที่เหมาะสมกับทิศทางของธนาคาร ซึ่งจะมุ่งเน้นทางด้าน wealth management มากขึ้น ทั้งนี้ ในการดำเนินการตามแผนปรับโครงสร้างต้นทุนการดำเนินงาน เราคาดว่าธนาคารจะต้องปรับจำนวนสาขา KBANK มีมากกว่าคู่แข่ง ซึ่งเป็นควบคู่ลดจำนวนพนักงาน

ปรับเพิ่มกำไรปี 2568F/2569F ขึ้นอีก 3%/4% และ เพิ่มราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 224 บาท

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2568F/2569F ที่เพิ่มขึ้นเป็นปีละ 5% (จากประมาณการเดิมที่ปีละ 3%) ทั้งนี้การรักษาระดับ ROE ไว้ได้ที่ 9% ในปี 2569F และอาจจะขึ้นไปถึง 10% ได้เมื่ออัตราการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 80% และต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลงทำให้สัดส่วน C/I ลดลงมาใกล้ 40% (จาก 43% ในปี 2568F) จากสมมติฐานในกรณีฐานของเราที่ 43%/42% ในปี 2568F/2569F เรา re-rate PBV เป็น 0.9x (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 0.85x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่ที่ 224 บาท (จากเดิมที่ 200 บาท)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)