“ปรับลดประมาณการกำไร 2569F ลง 20%”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาด บมจ.อาฟเตอร์ ยู (AU) จะเผยกำไรสุทธิ 4Q68F ที่ 43 ล้านบาท (-51% YoY และ -19% QoQ) ต่ำกว่าที่เราเคยคาด กำไรร่วงลงมาก YoY จะเป็นเพราะรายได้จากการขายอ่อนแอและมาร์จิ้นหดตัว ส่วนกำไรที่แย่ลง QoQ จะมาจาก gross margin ต่ำลงและ SG&A-to-sales ที่สูงขึ้น หากกำไร 4Q68F เป็นตามเราคาด กำไรปี 2568F จะอยู่ที่ 213 ล้านบาท (-28% YoY) คิดเป็น 90% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา

ทั้งมาร์จิ้นต่ำลงและค่าใช้จ่ายต่างๆที่เพิ่มขึ้นจะกดดันกำไร

รายได้จากการขาย 4Q68F คาดว่าจะลดลง 9% YoY แต่ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 394 ล้านบาท หลักๆจะเกิดจากอุปสงค์ของลูกค้าที่เข้ามาทานที่ร้าน (dine-in) น้อยลง ขณะที่คาดว่ายอดขายต่อร้านเดิม (SSS: same store sales) จะลดลง 12-13% YoY ท่ามกลางกำลังซื้อผู้บริโภคชะลอตัวและจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง โดยที่ SSS เดือน ต.ค.-พ.ย. 2568 ยังลดลงต่อเนื่อง แม้เริ่มเห็นสัญญาณกลับมามีเสถียรภาพในเดือน ธ.ค. 2568 ก็ตาม โดย SSS ทรงตัว YoY จากการตอบรับที่ดีต่อสินค้าที่คอลแลบกับอินฟลูเอนเซอร์ดัง อย่างไรก็ดีแม้มีการออกประเภทสินค้า (SKU) ใหม่ๆอย่างต่อเนื่อง (Figure 4) แต่คาดรายได้จาก non-café (25% ของยอดขายรวม) จะทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ สะท้อนอุปสงค์ผู้บริโภคที่อ่อนแอและมีส่วนเพิ่มรายได้ที่จำกัด ในแง่ GPM คาดว่าจะลดลงที่ 62.2% (-1.5ppts YoY และ -0.8ppts QoQ) จากต้นทุนสินค้าที่สูงขึ้นของเมนูตามฤดูกาล และสินค้า non-café มาร์จิ้นต่ำที่พึ่งพาการผลิตแบบจ้างบุคคลภายนอกผลิต (OEM) ภายใต้แบรนด์ของ AU ขณะที่คาดสัดส่วน SG&A-to-sales จะเพิ่มขึ้นที่ 49.0% (+3.9ppts YoY และ +2.9ppts QoQ) ส่วนใหญ่จากค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าคาด

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 10% และปี 2569F ลง 20%

หากกำไรจริง 4Q68F เป็นตามเราคาด กำไรปี 2568F จะคิดเป็นราว 90% ของประมาณการทั้งปี เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 10% อยู่ที่ 213 ล้านบาท (-28% YoY) และปี 2569F ลง 20% อยู่ที่ 232 ล้านบาท (+9% YoY) (Figure 5) บนสมมติฐาน: i) ปรับลด GPM ลงจากมาร์จิ้นกดดันต่อเนื่อง และโครงสร้างรายได้ (revenue mix) ที่ไม่เป็นใจและ และ ii) สัดส่วน SG&A-to-sales ที่สูงขึ้น

Valuation & action

การปรับกำไรใหม่ของเราและการปรับลด PE ลงที่ 17x (จาก 20x) เพื่อสะท้อนกำไรที่ลดลง ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ลดลงที่ 5.45 บาท (จากเดิม 6.40 บาท) นอกจากนี้เราปรับลดคำแนะนำ AU ลงเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” เป็นเพราะราคาเป้าหมายใหม่เราเหลือ upside จำกัดจากราคาปิดหุ้นล่าสุดและขาดปัจจัยหนุนระยะสั้น ขณะที่ปัจจัยหลักๆที่ต้องติดตาม ได้แก่ sentiment การใช้จ่ายของผู้บริโภค การฟื้นตัวของ SSS และโมเมนตัมรายได้กลุ่ม non-café ส่วนในระยะถัดไป เบื้องต้นเราคาดว่ากำไร 1Q69F จะฟื้นตัว QoQ จากยอดขายที่สูงขึ้น โดย SSS ในเดือน ม.ค. 2569 มีแนวโน้มทรงตัว YoY ในขณะที่อาจลดลง YoY จาก GPM ต่ำลง

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)