“จุดต่ำสุดผ่านแล้ว แต่มีปัจจัยอื่น”

บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) ลิเบอเรเตอร์ จำกัด หรือ Liberator ระบุ บมจ.เซ็ปเป้ (SAPPE) จุดต่ำสุดผ่านแล้ว แต่มีปัจจัยอื่น

1Q26 กำไร 183 ล้านบาท ยังลดลง 18% y-y แต่ฟื้นตัวแรง 52% q-q : กำไรกลับมาฟื้นตัวอีกครั้งจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น ประกอบกับยอดขายกลับมาฟื้นตัว 13% y-y ที่ 1,292 ล้านบาท มีการออกสินค้าใหม่ 5 SKUs

ยอดขายในประเทศ (27%) อยู่ที่ 354 ล้านบาท -11% y-y จากราคามะพร้าวลดลงทำให้สินค้าที่เกี่ยวข้องกับกลุ่มดังกล่าวมียอดขายลดลง

ยอดขายต่างประเทศ (73%) อยู่ที่ 938 ล้านบาท +26% y-y เนื่องจากสต็อกสินค้าจากลูกค้าในต่างประเทศเริ่มกลับสู่ภาวะปกติแล้ว ตลาดยุโรป (13%) ยอดขาย +50% y-y  สหรัฐ (11%) ยอดขายเพิ่มขึ้นถึง 133% y-y หลังสถานการณ์การเก็บภาษีนำเข้าในประเทศดังกล่าวมีความชัดเจนขึ้น ตะวันออกกลาง (10%) ยอดขายเพิ่ม 8% y-y แต่ลดลงถึง 30% q-q จากความไม่สงบในภูมิภาคดังกล่าว ขณะที่ตลาดหลักอย่างเอเชีย (27%) ยอดขายเพิ่ม 10% y-y ตามเป้าหมายแต่การแข่งขันในเกาหลีใต้ยังมีอยู่ รวมถึงปัญหาตัวแทนจำหน่ายในอินโดนีเซีย

อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 45.7% จาก 43.5% q-q จากการใช้อัตรากำลังการผลิตเพิ่มเป็น 55% จาก 52% q-q ราคาวัตถุดิบลดลง และเงินบาทอ่อนค่าลง และยังควบคุมต้นทุนการผลิต

ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่มขึ้น 32% y-y จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายทำให้แบรนด์ของบริษัทเป็นที่รู้จักมากขึ้นในระยะยาว

คาดปี 2026 การดำเนินงานกลับมาฟื้นตัว y-y : ผู้บริหารยังคงเป้ายอดขายปี 2026 โต +15% y-y จากการฟื้นตัวของยอดขายในต่างประเทศที่จะกลับมาเติบโตหลังปัญหาต่างๆ คลี่คลายลง ยุโรปการแก้ไขปัญหาสต็อกแล้วเสร็จ ส่วนในสหรัฐฯคาดยอดขายดีขึ้นหลังปัญหาภาษีนำเข้าชัดเจนขึ้น ส่วนในเอเชีย คาดว่าตลาดหลักอย่างเกาหลี การแข่งขันยังรุนแรงอยู่แต่ บริษัทมีการปรับรูปแบบการขายเพื่อตอบโจทย์มากขึ้น โดยเฉพาะผ่านออนไลน์ ส่วนอินโดนีเซียคาดว่าตัวแทนใหม่จะเริ่มปลาย 2Q26 ถึงต้น 3Q26 ส่วนตะวันออกกลางเป็นภูมิภาคเดียวที่คาดจะได้รับผลกระทบจากปัญหาสงคราม ซึ่งจะเริ่มเห็นผลมากขึ้นตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป

เรามองว่าเป้าที่ผู้บริหารให้ไว้มีความท้าทายจากตลาดตะวันออกกลาง (10%) ของยอดขาย อาจได้รับผลกระทบหากสถานการณ์ยังยืดเยื้อ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อยอดขายให้หดตัวลง เราประมาณการยอดขายแบบระมัดระวัง คาดยอดขาย 5,759 ล้านบาท +10% y-y จากการฟื้นตัวในตลาดหลักที่ปัญหาคลี่คลาย แม้ช่วงที่เหลือของปีจะได้รับผลจากต้นทุนเพิ่มขึ้น แต่คาดการใช้กำลังการผลิตเพิ่ม ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้น 1Q26 ออกมาดีกว่าคาดเราปรับขึ้นเป็น 44.7% แต่ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นมากกว่าคาดทำให้เราปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 780 ล้านบาท +1% y-y

สงครามกดดันการฟื้นตัว

“แม้ปัญหาต่างๆ ที่เกิดขึ้นเริ่มคลี่คลายลง แต่คาดการดำเนินงานปี 2026 อาจฟื้นตัวน้อยกว่าที่เคยคาดจากปัจจัยใหม่ที่กลับมาซ้ำเติม ซึ่งอาจต้องติดตามปัจจัยดังกล่าวว่าจะยืดเยื้อและทำให้ต้นทุนเร่งตัวขึ้นมากเพียงใด ซึ่งเราคาดว่าหากต้นทุนทั้งเรซิ่นและพลังงานเพิ่ม 10% กดดันกำไรให้ลดลง 5% จากเดิมเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม

ระยะสั้น เราคาดว่าไม่มีปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นทั้งผลกระทบจากต้นทุนขึ้นที่จะเริ่มทยอยรับรู้ ทำให้เราคาดว่ายังรอก่อนได้”

ที่มา..บล.ลิเบอเรเตอร์