บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท บางจาก คอร์ปอเรชั่น หรือ BCP เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 1Q62 จะอยู่ที่ 319 ล้านบาท (ลดลง 72% YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาท) กำไรที่ลดลงอย่างมาก YoY จะมีสาเหตุสำคัญมาจาก i) base GRM ลดลง 46% YoY และ ii) ค่าการตลาดน้ำมันลดลง 16% YoY ขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ ก็จะมาจากผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันลดลงอย่างมากเหลือแค่ 59 ล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันหนักถึง 2.5 พันล้านบาท ใน 4Q61 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยใน 1Q62 ลดลง 6% QoQ เหลือ US$64/bbl ดังนั้นกำไรจากโรงกลั่นจึงน่าจะเพิ่มขึ้น QoQ ถึงแม้เราจะคาดว่า base GRM ของ BCP จะลดลง 39% QoQ เหลือ US$3.6/bbl เนื่องจาก spread น้ำมันเบนซินต่ำมากอยู่ที่ US$3.7/bbl เท่านั้นใน 1Q62 ในขณะที่เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 4% QoQ เหลือ 110KBD จาก base GRM ที่ต่ำ

นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันจะลดลง 18% QoQ เหลือ 0.70 บาท/ลิตร จากราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)* ซึ่งเป็นกิจการโรงไฟฟ้าในเครือก็ส่งผ่านกำไรมาให้บริษัทเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าจาก solar farm ในประเทศไทยจะเพิ่มขึ้น 3% เพราะท้องฟ้าปลอดโปร่งจากการที่มีฝนและเมฆน้อยลง

เราเชื่อว่า base GRM จะค่อยๆ ดีขึ้นในทุกๆ ไตรมาสของปีนี้ โดยเฉพาะใน 2H62 จากนโยบายของ IMO ที่จะคุมสัดส่วนกำมะถันในน้ำมันเตาให้ลดลงจากเดิม 3.5% เหลือ 0.5% สำหรับธุรกิจเดินเรือในโลก ซึ่งนโยบายใหม่นี้จะส่งผลดีต่อโรงกลั่นในประเทศไทยเนื่องจากถูกออกแบบมาให้มีสัดส่วนของผลิตน้ำมันดีเซลสูงที่สุด ซึ่งหมายความว่า GRM น่าจะเพิ่มขึ้นจากการที่ spread ของน้ำมันดีเซลสูงขึ้น แม้ว่า spread ของน้ำมันเตาจะลดลง นอกจากนี้ ตามปกติแล้วใน 2Q62 จะมีจากการปิดซ่อมบำรุงตามกำหนดของโรงกลั่นในภูมิภาคค่อนข้างเยอะ น่าจะส่งผลให้ base GRM ดีขึ้นได้ ขณะที่ 3Q62 จะได้แรงหนุนจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่งจากเป็น driving season ของสหรัฐ และ 4Q62 ก็จะได้แรงหนุนจากอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งจากช่วงฤดูหนาว

เรายังคงคำแนะนำถือ และคงราคาเป้าหมาย SoTP เอาไว้ที่ 36.50 บาท เราไม่คิดว่าราคาหุ้นจะเพิ่มขึ้นมากนัก แม้ว่าผลประกอบการ 1Q62 จะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจาก GRM ในตลาดสิงคโปร์ใน 2QTD62 ยังคงต่ำกว่า 1Q62 อยู่ 13%

ปัจจัยเสี่ยงจากความล่าช้าในการก่อสร้าง solar farm และความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)