บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท อาฟเตอร์ ยู หรือ AU เราคาดว่าผลประกอบการของ AU ใน 4Q65F จะดีขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากยอดขายเพิ่มขึ้นตามการบริโภคในประเทศที่ดีขึ้น รวมถึงจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เร่งตัวขึ้น และเป็นช่วง high season โดย AU คาดว่า same-store-sale growth (SSSG) ในเดือนตุลาคมจะแข็งแกร่งอยู่ที่ 30% YoY เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาเที่ยวประเทศไทย และฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว ทั้งนี้ จากแนวโน้มรายได้ที่เพิ่มขึ้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะดีขึ้นตั้งแต่ 4Q65F เป็นต้นไป

รุกขยายสาขาอย่างหนัก

เพื่อเกาะกุมโอกาสจากอุปสงค์ที่สูง บริษัทจึงเร่งขยายสาขาโดยมีการเปิดร้าน After you dessert café เพิ่มอีกเจ็ดสาขา (ทั้งสาขาปกติ และร้าน standalone market place)ในทำเลทอง (อย่างเช่น สนามบินสุวรรณภูมิ) ในเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน ทำให้จำนวนสาขาที่เปิดใหม่ YTD อยู่ที่ 12 ร้าน (เราใช้สมมุติฐานว่าจะมีการเปิดสาขาใหม่ในปีนี้เพียงสี่ร้านเท่านั้น) นอกจากนี้ บริษัทยังเปิดสาขาร้านลูกก๊อ (ร้านขายผลไม้) เพิ่มอีกสามร้าน ทำให้จำนวนสาขาร้านลูกก๊อที่เปิดใหม่ในปีนี้เพิ่มเป็นห้าร้าน ซึ่งจากจำนวนการขยายสาขาร้านของ AU ประมาณการรายได้ของเราน่าจะมี upside อีก แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทไม่ได้เปิดสาขาร้าน Mikka เพิ่มเลยในปีนี้ (เราใช้สมมุติฐานว่าจะเปิดเพิ่มอีก 10 ร้าน)

ปรับประมาณการกำไร -5%/4%

เมื่อพิจารณาจากจำนวนสาขาร้านที่เปิดใหม่ ขณะที่สมมุติฐาน GPM ปีนี้ของเราที่ 64.2% ดูสูงเกินไป (GPM ในงวด 9M65 อยู่ที่ 62.6%) เราจึงปรับประมาณการกำไร -5%/4% สำหรับปี 2565F/2566F เพื่อสะท้อนถึง i) การเปิดสาขาร้าน Afteryou เป็น 12/3 ร้าน (จากเดิมที่ 4/1 ร้าน), การเปิดสาขาร้านลูกก๊อเพิ่มอีกห้าร้านในปีนี้ และ การปรับลดจำนวนการเปิดสาขาร้าน Mikka เหลือ 0/5 ร้าน (จากเดิมที่ 10/10 ร้าน) ii) ปรับลดสมมุติฐาน GPM ลงเหลือ 63.1%/65.2% (จากเดิมที่ 64.2%/65.2%)

เราคาดว่าผลประกอบการของ AU จะเติบโตอย่างน่าประทับใจในปี 2566F (+80% YoY) จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น (คาดว่า SSSG จะอยู่ที่ 14%) เพราะภาวะเศรษฐกิจดีขึ้น และการท่องเที่ยวฟื้นตัวขึ้น โดยมีการขยายสาขาเพิ่มขึ้นในขณะที่ GPM ก็เพิ่มขึ้น (เป็น 65.2% ในปี 2566F) และบริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ เมื่ออิงจากแนวโน้มบวกในระยะต่อไป เราจึง re-rate PE เป็น 47x (จากเดิมที่ 44x) คิดเป็น PEG ที่ต่ำเพียง 0.6x ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2566 เป็น 13.20 บาท จากเดิมที่ 11.90 บาท เรายังคงคำแนะนำซื้อ AU

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด และ SSSG ต่ำกว่าที่คาดไว้

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)