บริษัทหลัทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทโกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ หรือ GPSC วันที่ 9 กุมภาพันธ์นี้ คาด GPSCจะรายงานกำไรสุทธิ 4Q66F ที่ 365 ล้านบาท (-80% QoQ, พลิกฟื้นYoY) แต่หากไม่รวมกำไร FX และ amortization ของ GLOW กำไรหลักจะอยู่ที่ 575 ล้านบาท (-74% QoQ, พลิกฟื้น YoY) กำไรที่ลดลงมาก QoQ จะเป็นเพราะ i) margin ของ SPP ถูกบีบ ii) ปัจจัยฤดูกาล (อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าลดลง, ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น, ผลงานของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำอ่อนแอลง) และ iii) ค่า AP ลดลง เราคาดว่าค่า Ft เฉลี่ยจะลดเหลือ 0.20 บาท/kWh (-0.47 บาท QoQ) คาดราคาก๊าซและถ่านหินเฉลี่ยอยู่ที่ 340 บาท/mmbtu (ทรงตัว QoQ) และ US$157/ton (-US$68 QoQ) ตามลำดับ เราคาดว่าผลการดำเนินงาน Avaada จะยังทรงตัว ขณะที่ CXFD อาจจะพลิกเป็นบวก ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะเป็นเพราะผลการดำเนินงานของ SPPs แข็งแกร่งขึ้นซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าต้นทุนดอกเบี้ย และค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น

ผลประกอบการ 1Q67F น่าจะดีดตัวขึ้นแข็งแกร่ง QoQ แต่จะลดลง YoY ปัจจัยที่ช่วยหนุนผลประกอบการ QoQ คือปัจจัยฤดูกาล(อุปสงค์การใช้ไฟฟ้ากลับมา, ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง) และ margin ของ SPP ที่เพิ่มขึ้น ปัจจัยที่ฉุดผลประกอบการ YoY ได้แก่ i) ผลงานที่อ่อนแอลงของ GHECO-One และ ii) ต้นทุนสูงขึ้น ถึงแม้ว่า GHECO-One จะกลับมาเปิดดำเนินงาน YTD แต่ผลการดำเนินงาน
อาจจะยังอ่อนแอจากความไม่สอดคล้องกันของราคาขายที่ต่ำ (ผูกกับราคา spot ของถ่านหินโดยมีช่วงเหลื่อมเวลา) ขณะที่ต้นทุนสต๊อกเก่า
ของถ่านหินสูง โดยเฉพาะ 1H67F เราคาดว่า margin ของ SPP อาจจะเพิ่มเล็กน้อยหรือทรงตัว YoY ขึ้นอยู่กับราคาพลังงาน

เรามองบวกมากขึ้นกับแนวโน้ม SPP โดยเชื่อว่าวัฏจักรของการปรับลดกำไรน่าจะจบรอบไปแล้ว จากราคาก๊าซที่อยู่ในขาลง และความเสี่ยงที่ลดลงเกี่ยวกับเรื่องอัตราค่าไฟฟ้า เรามองว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างราคาก๊าซควบคู่ไปกับการปรับลดค่าไฟลง(จากที่ก่อนหน้านี้ลดค่าไฟอย่างเดียว) ถือเป็นสัญญาณบวกต่อ margin ของ SPP ทั้งนี้ กกพ. คาดว่าค่าไฟฟ้าจะอยู่ในช่วง 4.20-4.25 บาท/kWh ในปี 2567F (จาก 4.67 บาทปี 2566) โดยต้นทุนพลังงานที่ลดลงและการเพิ่มอุปทานจากแหล่งก๊าซในประเทศน่าจะช่วยหนุนให้ margin ของ SPP มีเสถียรภาพดีขึ้น ขณะเดียวกัน ราคาพลังงานที่ลดลงอาจจะเป็นโอกาสให้ชำระคืนหนี้ที่เหลือของ กฟผ. ได้ภายใต้คาดการณ์ว่าค่าไฟจะทรงตัวที่เดิม

เรายังคงคำแนะนำ ขาย ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ที่ 43.00 บาทถึงแม้เราจะมองว่ายังมี upside จากราคาพลังงานที่ลดลงและความเสี่ยงด้านนโยบายค่าไฟฟ้าลดลง แต่ก็มีความเสี่ยงใหม่เกิดขึ้นมาจากการดำเนินงานของ GHECO-One (โดยเฉพาะใน 1H67) เรายังคงประมาณการเอาไว้เท่าเดิมไปก่อน โดยรอดูความชัดเจนจากประเด็นนี้ในการประชุมนักวิเคราะห์เรื่องงบ 4Q66

ปัจจัยเสี่ยงจากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns,และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย