บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท ช.การช่าง หรือ CK กำไรของ CK ใน 1Q67 อ่อนลง 44% YoYและ 23% QoQ อยู่ที่ 121 ล้านบาท หลักๆ เกิดจากการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก CK Power (CKP) เรายังสังเกตว่า CK มีการปรับข้อปฏิบัติทางบัญชีใน 1Q67 ที่เกี่ยวกับการบันทึกผลประกอบการของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง ซึ่ง CK ถือหุ้นอยู่ 20%ทำให้การรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนเพียง 15 ล้านบาท ซึ่งดีกว่าที่เราและตลาดรวมคาด รวมทั้งค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนในการจัดหาเงินทุนต่างๆ ลดลง ส่วนใน 2Q67F เราคาดกำไรของ CK น่าจะฟื้นตัว QoQ ตามเงินปันผลรับสูงจาก Thai Tap Water (TTW) ซึ่ง CK ถือหุ้นอยู่ 19.4% และผลการดำเนินงานของบริษัทในเครือดีขึ้น ขณะที่ ค่าใช้จ่าย SG&A และและต้นทุนในการจัดหาเงินทุนต่างๆ ลดลงน่าจะยังคงใกล้เคียงกับใน 1Q67

จากผลการดำเนินงานที่ชะลอตัวใน 1Q67 และผลกระทบจากการปรับปรุงทางบัญชี เราจึงปรับลดกำไรปี 2567-68F ลงเล็กน้อยราว 3% และ 5% ตามลำดับ ดังนั้น กำไรอาจเพิ่มขึ้น 13% YoY ในปี 2567F และ23% YoY ในปี 2568F ขณะที่ รายได้หลัก 3 อันดับต้นๆ ในปีนี้ประกอบด้วย i) รถไฟฟ้าสายสีม่วง (ฝั่งใต้) ราว 3.8 พันล้านบาท, ii) ทางรถไฟคู่ขนานเด่นชัย-เชียงของที่ 5.7 พันล้านบาทและ iii) โครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบางที่ 2.0 หมื่นล้านบาทนอกจากนี้ ยังมี upside จากคำตัดสินสุดท้ายของศาลปกครองสูงสุดซึ่งน่าจะประกาศในวันที่ 12 มิถุนายน 2567 ประเด็นข้อกฎหมายกรณีรถไฟฟ้า MRT สายสีส้ม (ส่วนขยายตะวันตก) มูลค่าสูงที่ 1.09 แสนล้านบาท ซึ่งจะเป็นผลดีต่อทั้ง CK กับบริษัทในเครือที่ CKถือหุ้นอยู่ที่ 35% และ Bangkok Express and Metro (BEM) หาก CK เซ็นสัญญารถไฟฟ้าสายสีส้มได้ภายในปีนี้ การก่อสร้างก็อาจเริ่มได้ก่อนสิ้นปี 2567 หรือต้นปี 2568

CK แจ้งว่าโครงการภาครัฐใหม่ๆ มูลค่ารวมสูงราว 4.95 แสนล้านบาท จะมีออกมาในปี 2567-68 โดยที่ CK คาดเซ็นสัญญาการก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม (ฝั่งตะวันตก) ภายในปีนี้ ปัจจุบันCK มีงานรับเหมาก่อสร้างในมือที่ 1.22 แสนล้านบาทโดยมีกระแสรายได้ที่มั่นคงในอีก 3-4 ปีหน้า

เราคงคำแนะนำซื้อ CK แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเล็กน้อยที่27.00 บาท (จากเดิม 30.50 บาท)

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ๆ การแก้ไขสัญญาต่างๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่างๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงาน

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)