บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นธนาคารทหารไทยธนชาต หรือ TTB จากการที่ TTB รายงานกำไร 3Q67 อยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (-2% QoQ แต่ +10% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเราและ consensus ราว 4% และ 2%ตามลำดับ เนื่องจากค่าธรรมเนียมหลักต่ำกว่าคาด 7% และจำนวนการกลับรายการใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษี (tax shield)เป็นรายได้ต่ำลง ขณะที่ กำไร 9M67 อยู่ที่ 1.59 หมื่นล้านบาท(+17%) คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2567F ของเราประเด็นสำคัญๆ ได้แก่ 1) สินเชื่อหดตัวในอัตราที่เร็วขึ้น -3% QoQ และ -8% YoY ในทุกกลุ่มสินเชื่อ โดยสินเชื่อธุรกิจลดลงมากกว่ากลุ่มอื่นๆ 2) รายได้ค่าธรรมเนียมขยับขึ้นเล็กน้อย +1.5% QoQ แต่ -10% YoY ซึ่งลดลงต่อเนื่องสามไตรมาสติดต่อกัน 3) ค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) และอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อสินเชื่อด้อยคุณภาพ (NPL coverage) ลดลง

มุมมองจากฝ่ายบริหารของบริษัทในที่ประชุมกับนักวิเคราะห์ระบุว่าธนาคารยังคงระมัดระวังและมองแนวโน้มภาพรวมยังเผชิญความยากลำบากในระยะกลางถึงยาว ส่วนในระยะสั้นถึงกลาง จำเป็นต้องจัดการกับความท้าทายด้านฐานเงินฝากและอาจเป็นเหตุให้ธนาคารไม่สามารถลดต้นทุนเงินฝากตามการลดลงของอัตราดอกเบี้ยในตลาดได้ และยังมีความเสี่ยงของราคารถมือสองลดลงอยู่ เนื่องจากอาจมีรถยึดคงค้างอีกเพื่อนำออกขายไตรมาสสุดท้ายและมีความเป็นไปได้ที่ราคารถ EV จะลดลง

การที่ TTB มีสิทธิประโยชน์ทางภาษีจำนวนมากเพื่อบริหารกำไรสุทธิในช่วงที่การเติบโตรายได้สะดุด กรณีนี้จะช่วยให้กำไรสุทธิมีเสถียรภาพและคงการจ่ายเงินปันผลสูงได้ในอีก 2 ปีข้างหน้า ธนาคารต้องหาแนวทางสร้างรายได้และเร่งตัวเองสู่ธนาคารดิจิทัลเพื่อเพียงลดต้นทุนและเพียงเติบโตในขั้นต่อไป

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลงเล็กน้อย เพื่อสะท้อนถึง 1) ปรับเพิ่มสมมุติฐาน credit cost ขึ้นเป็น 130bps (จาก 125bps) และ 2) ปรับลดการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมลงเป็น +10% (จาก +7.6%) ในเวลาเดียวกันกับการปรับใช้ PBV ใหม่ที่ 0.8x (ลดจาก 0.85x) สำหรับกำไรในปี 2568F ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2568F ที่ 2.16 บาท (เพิ่มจากราคาเป้าหมายปี 2567F เดิมที่ 2.04 บาท) ด้วยราคาปิดล่าสุดมี upside จำกัดจากราคาเป้าหมาย เราจึงปรับลดคำแนะนำลงเป็นเพียงถือ (จากซื้อ)

ปัจจัยเสี่ยงจากอัตราการเติบโตรายได้ลดลงและ NPL กับค่าใช้จ่ายในการกันสำรองฯ เพิ่มขึ้น

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)