“การบริโภคอยู่ในช่วงซบเซา”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท ซีพี แอ็กซ์ตร้า หรือ CPAXT การบริโภคของไทยน่าจะอ่อนแอลงอีกจากภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบางโดย i) อัตราการขยายตัวของ GDP และ การบริโภคอาจจะชะลอตัวใน 2H68F หลังจาก GDP ใน 1Q68 ขยายตัว 3.1% YoY และการบริโภคขยายตัว 2.6% YoY (KGI ใช้สมมติฐานอัตราการขยายตัวของ GDP ปี 2568F ที่ 1.9% YoY) ii) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในงวด 5M68 อยู่ที่14.4 ล้านคน (-3% YoY) คิดเป็น 39% ของสมมติฐานเต็มปีของ KGI ที่ 36.5 ล้านคน iii) ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือนเมษายนลดลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่สามมาอยู่ที่ 55.4 และ iv) รัฐบาลเลื่อนมาตรการ digital wallet เฟสที่สาม ซึ่งก่อนหน้านี้คาดว่าจะเป็นปัจจัยที่ช่วยกระตุ้นการบริโภค

same store sales ธุรกิ จB2B ของ CPAXT อยู่ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำๆ QTD (เดือนพฤษภาคมดีขึ้นกว่าเดือนเมษายน) ขณะเดียวกัน same store sales ในธุรกิจ B2C ที่ติดลบในระดับเลขตัวเดียวต่ำๆ ในเดือนเมษายน พลิกกลับมาเป็นบวกได้ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำๆในเดือนพฤษภาคม ทำให้ same store sales ใน QTD อยู่ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำๆ เราคาดว่า SSSG น่าจะยังเป็นบวกได้ใน 2Q68F แต่จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ อย่างไรก็ตามเนื่องจาก 2Q เป็นช่วงที่แผ่วตามฤดูกาล เราจึงคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ใน 2Q68F แต่กำไรน่าจะฟื้นตัวได้บ้างใน 3Q68F ก่อนจะเข้าสู่ช่วง high season ไตรมาสที่สี่

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F-2569F ลง 6-8% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดสมมติฐาน SSSG ของทั้งธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มการบริโภคที่อ่อนแออลง ii) การปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลง 20bps เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มการจัดโปรโมชัน/แคมเปญการตลาดเพื่อกระตุ้นยอดขาย เราคาดว่าจะเห็นอานิสงส์จากการควบรวมกิจการอย่างเต็มที่ในปี 2569F โดยคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 11% YoY ทั้งนี้ เนื่องจากการบริโภคมีแนวโน้มที่จะอ่อนแอกว่าที่เราประเมินเอาไว้ก่อนหน้านี้ เราจึง de-rate PER จาก 26.00x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D) เป็น 22.0x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D) แต่ยังคงมี premium อยู่บ้างเมื่อเทียบกับของ C.P. All (CPALL) ที่ 20.0x (-1.0 S.D ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก) สะท้อนถึงการกำหนดตำแหน่งทางธุรกิจที่ดีของ CPAXT โดยเฉพาะช่วงที่ภาวะเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย (ผู้บริโภคหาซื้อสินค้าที่มีความคุ้มค่า) และ ยังมี synergy ที่อาจจะเกิดขึ้นหลังการควบรวมกิจการ

เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เป็น 23.00 บาท จากเดิม 30.00 บาท เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPAXT

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาสินค้าเกษตรลดลง, ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่วางแผนไว้, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)