บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทบางจาก ศรีราชาหรือ BSRCเราคาดว่ากำไรจะดีดตัวขึ้น QoQ ใน 2Q68F เนื่องจากคาดค่าการกลั่นจะสูงขึ้น เราคาดว่า market GRM จะดีขึ้น QoQ เพราะ spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่ม 41% QoQ เป็น US$10.9/bbl ใน 2QTD68 เนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันเบนซินของสหรัฐมีแนวโน้มสูงขึ้นเพราะกำลังจะเข้าสู่ฤดูขับรถ ii) สต็อกน้ำมันเบนซินทั่วโลกลดลง นอกจากนี้ spread ของน้ำมันเครื่องบินยังเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น US$13.7/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$15.3/bbl ใน 2QTD68 เนื่องจาก i) เป็นช่วงที่มีการเดินทางเพิ่มขึ้นในหน้าร้อน  ii) ความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐ-จีนผ่อนคลายลง

ผู้บริหารคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบ (crude run) ของโรงกลั่นจะลดลง 6% QoQ เป็น140 KBD ใน 2Q68F เนื่องจากจะชะลอการผลิตตามแผนเพื่อเตรียมตัวสำหรับโครงการ Catalyst Switching on The Fly  เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ในไตรมาสนี้ หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$72.5/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ระดับต่ำกว่า US$65/bbl ในเดือนพฤษภาคม เราจึงคาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิใน 2Q68F แย่ลง QoQ จากที่มีกำไรสุทธิ 203 ล้านบาทใน 1Q68

BSRC ได้ดำเนินโครงการ Catalyst Switching on The Fly โดยตั้งเป้าที่จะ i) ขยายอายุการใช้งาน catalyst จาก 1.8 ปี เป็น 2.5 ปี และ ii) เพิ่มความยืดหยุ่นในการจัดหาและกลั่นน้ำมันดิบที่มีสัดส่วนกำมะถันสูงขึ้นได้ โดยจะแบ่งเป็นสองเฟส ซึ่งในเฟส 1 จะเป็นการเปลี่ยน catalyst ที่สองหน่วย Gas Oil Hydrofiner (GOHF) ซึ่งดำเนินการเสร็จไปแล้วในเดือนพฤษภาคม 2568 ส่วนเฟสที่ 2 กำหนดจะทำใน 1Q69F จะเป็นการเชื่อมระบบท่อและวาล์วใหม่ระหว่างสองหน่วย GOHF ถึงแม้ว่าเฟสที่สองจะทำให้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบชะลอตัวลงชั่วคราว แต่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบยังดำเนินการต่อเนื่องได้ เราคาดว่าโครงการนี้จะทำให้ประหยัดต้นทุนได้ประมาณ US$0.1–0.2/bbl

เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC และประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 6.10 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงสนับสนุนจาก i) กำไรจากการดำเนินงานหลักที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2Q68F และ ii) แผนเริ่มเปิดดำเนินการโครงการ Very Large Crude Carrier (VLCC) ในเดือนมิถุนายน 2568 ซึ่งจะช่วยประหยัดต้นทุนค่าระวางขนส่งไปได้ประมาณ US$0.2-0.4/bbl นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากการที่ Bangchak Corporation (BCP) มีแผนจะทำ tender offer เพื่อซื้อหุ้น 18.3% ใน BSRC จากผู้ถือหุ้นส่วนน้อย ผ่านการแลกหุ้นที่อัตราส่วน 1 หุ้นใหม่ของ BCP สำหรับทุกๆ 6.50 หุ้นเดิมของ BSRC

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)