บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท บริหารสินทรัพย์ กรุงเทพพาณิชย์หรือBAMกำไรสุทธิของBAMใน 1Q68 อยู่ที่ 217 ล้านบาท (-59% QoQ, -49% YoY) ต่ำกว่า consensus  32% และ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 46% เนื่องจากค่าใช้จ่าย ECL สูงเกินคาด กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะรายได้ลดลง 8% QoQ และ ค่าใช้จ่าย ECL เพิ่มขึ้น 32% QoQ ส่วนกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะรายได้ลดลง 3% YoY และ ค่าใช้จ่าย ECL เพิ่มขึ้น 15% YoY  กำไรใน 1Q68 คิดเป็น 16% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา

เช่นเดียวกับในกรณีของ JMT ยอดเก็บเงินสดของ BAM ลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท (-25% QoQ, -10% YoY) ส่งผลให้รายได้ลดลง 8% QoQ และ 3% YoY สะท้อนถึงการขาดกลยุทธ์ด้านราคาเพื่อดึงความสนใจของผู้ซื้อ และ การปล่อยกู้อย่างระมัดระวังของธนาคารซึ่งทำให้ผู้ซื้อไม่สามารถหาแหล่งเงินทุนได้ ปัญหานี้น่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง และ เรามองว่าไม่น่าจะคลี่คลายได้ในระยะสั้น

หลังจากที่ส่วนแบ่งกำไรจาก Ari AMC (JV AMC ที่ตั้งร่วมกับ GSB) ใน 4Q67 อยู่ที่ 29 ล้านบาท แต่ใน 1Q68 กลับลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ 8 ล้านบาท ทั้งนี้ BAM เริ่มเปิดดำเนินการ JV AMC สองแห่งแล้ว ได้แก่ Ari AMC (JV ร่วมกับ GSB) และ 2.) Arun AMC (JV ร่วมกับ KBANK (KBANK)  โดย BAM เริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Ari-AMC 29 ล้านบาทใน 4Q67

BAM เปลี่ยนตัวทีมผู้บริหารหลัก และ กรรมการเพื่อยกเครื่องกลยุทธ์สร้างการเติบโตของธุรกิจ โดยจะเพิ่มจำนวน JV AMC ด้วยการผนึกพันธมิตรกับธนาคาร, ผนึกพันธมิตรเพื่อพัฒนา/ปรับปรุง NPA สำหรับนำออกขายในตลาด และ เข้าซื้อ NPA (ที่อยู่อาศัย) เพื่อนำมาขายให้กับลูกค้าบางราย เราไม่คิดว่ากลยุทธ์นี้จะทำให้กำไรของบริษัทพลิกฟื้นได้อย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้นในกรณีที่ภาวะเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย

ปรับลดกำไรปี 2568F/2569F ลง 16%/8% เพื่อสะท้อนถึงการปรับสมมติฐาน 1.) กำไรจาก NPA เป็น 2.0 พันล้านบาท/2.3 พันล้านบาทในปี 2568F/2569F (จากเดิมที่ 2.5 พันล้านบาท/2.7 พันล้านบาท) 2.) ค่าใช้จ่าย ECL เป็น 4.9 พันล้านบาท/4.9 พันล้านบาท (จากเดิมที่ 4.8 พันล้านบาท/4.8 พันล้านบาท)  และ 3.) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) เป็น 2.6 พันล้านบาท/2.6 พันล้านบาท (จากเดิมที่ 2.9 พันล้านบาท /2.9 พันล้านบาท)

นอกจากนี้ เรายัง de-rate PE เป็น 12x (จาก 15x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 5.1 บาท (จาก 7.5 บาท) และ ปรับลดคำแนะนำจากถือเป็นขาย

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)