บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ)ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท ทิสโก้ ไฟแนนเชียล กรุ๊ป หรือ TISCO การที่กำไร 4Q67อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (-1% QoQ, -4.5% YoY) กำไรเต็มปี 6.9 พันล้านบาท (-5.5%) นับว่าผลประกอบการ 4Q67 เป็นไปตาม consensus แต่ดีกว่าประมาณการเรา 6% เนื่องจาก 1.) รายได้ค่าธรรมเนียมดีเกินคาด 2.) credit cost ต่ำกว่าที่คาด เมื่อดูไส้ในงบ4Q67 และ ปี 2567 พบว่าสินเชื่อเร่งตัวขึ้นในกลุ่มสินเชื่อยีลด์สูงเช่น สินเชื่อ H/P รถมือสอง และ มอเตอร์ไซค์ ทำให้ยีลด์เพิ่มขึ้นช่วยชดเชยต้นทุนการระดมทุนที่เพิ่มขึ้น พอร์ตสินเชื่อจึงขยายตัว1% QoQ แต่หดตัวลง 1% YoY ขณะที่ yield สินเชื่อ และ NIMเพิ่มขึ้น 5bps QoQ ใน 4Q67 แต่ลดลง 10bps ในปี 2567

ตัวเลขNPL ลดลง 3% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 5% YoY โดยNPL จากสินเชื่อ H/P ลดลงติดต่อกัน 5-6 ไตรมาส ขณะที่ NPLจากสินเชื่อจำนำทะเบียนเริ่มลดลงใน 4Q67F เนื่องจากขยายสินเชื่อแบบระมัดระวังช่วง 2-3 ไตรมาสก่อน อย่างไรก็ตาม NPL จากสินเชื่อจดจำนองเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 7% YoY เนื่องจาก NPL ใช้นโยบายกำหนด credit cost ไว้ต่ำตลอด 2-3 ปีที่ผ่านมาโดยนำสำรองส่วนเกินมาใช้ และสำรองฯที่เริ่มลดลงทำให้ NPL coverage มีลดลงเหลือ 155% (จาก 190% ในปี 2566 และ 160% ใน 3Q67) ทำให้ต้องเพิ่ม credit cost เพื่อรักษาระดับ NPL coverage ระยะยาวเอาไว้ที่ >140%

ข้อมูลที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์บ่งชี้ว่า 1.) บริษัทยังคงใช้กลยุทธ์ขยายสินเชื่อ yield สูง อาทิ H/P รถยนต์มือสองและมอเตอร์ไซค์มือสอง และขยายธุรกิจไปในสินเชื่อบ้านแลกเงินเพื่อชดเชยการตั้งสำรองสูงขึ้น ในปี 2568F 2.) เพิ่มค่าใช้จ่ายการตั้งสำรองเป็น 100-120bps ในปี 2568 (จาก 60bps ในปี 2567) 3.) เร่งโตรายได้ค่าธรรมเนียม bancassurance เพื่อเพิ่ม non-NII 4.) ลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน

ประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 98 บาท

หลังจากที่กำไรปี 2567 ลดลง 5.5% การจะรักษาระดับกำไรปี 2568 เอาไว้น่าจะยาก เพราะบริษัทต้องเพิ่ม yield สินเชื่ออีก>20bps และ ลด COF ลง >20bps อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการอาจจะไม่กระทบกับนโยบายการจ่ายปันผลเพราะสัดส่วนเงินกองทุนขั้นที่ 1 (Tier I) สูงถึง 18.7% คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลประมาณ 7 บาท/หุ้น สำหรับปี FY67 (จ่ายปันผลไปแล้ว 2 บาท/หุ้นสำหรับงวด 1H67) ลดลงจาก 7.75 ในปี FY2566 เรายังคงคำแนะนำถือโดยมองว่าเป็นหุ้นปันผล

ปัจจัยเสี่ยงจากNPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น,แรงกดดันทางด้าน NIM